>> 東吳證券-海天味業(yè)（603288）穩(wěn)健的業(yè)績，確定的成長-170426
| 上傳日期： |
2017/4/27 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持（首次）34 |
作者： |
馬浩博，張宇光 |
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1Q17凈利增20.6%，主要來自于營收增17.1%，以及管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別下降0.5pct、0.3pct。
行業(yè)有回暖，公司營收提速。17年受到企業(yè)提價、產(chǎn)品升級、餐飲回暖等因素影響，調(diào)味品出現(xiàn)向好趨勢。行業(yè)弱復(fù)蘇疊加去年同期基數(shù)較低，公司1Q17營收增速回升至17%水平。分品類看，估計(jì)醬油、蠔油增速約20%，保持向好趨勢；醬料可能仍是個位數(shù)增長，仍受到公司主動調(diào)控影響。1Q17完成全年目標(biāo)計(jì)劃的28%，基本符合公司進(jìn)度目標(biāo)。17年公司仍將強(qiáng)化渠道滲透與品牌宣傳，預(yù)計(jì)全年?duì)I收145億，同比增16%。 毛利率基本持平，費(fèi)用率下降，凈利增速高于營收。1Q17公司毛利率44.7%，同比升0.1pct，基本持平，主要源于提價覆蓋成本上漲。銷售費(fèi)用率同比增0.5pct，應(yīng)是與冠名綜藝節(jié)目，廣告費(fèi)用支出增加有關(guān)。管理與財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別降0.5pct與0.3pct，再次印證公司強(qiáng)大管理能力。往17年看，提價可覆蓋成本上漲，毛利率大概率提升。品牌投放力度不減，銷售費(fèi)用率大體維持現(xiàn)有水平，管理與財(cái)務(wù)費(fèi)用率均有下降空間，綜合來看凈利率仍可維持升勢，預(yù)計(jì)17年凈利率34億，同比增20%，凈利率達(dá)24%水平，同比提升0.7pct。 新思路、新產(chǎn)能背景下成長能力突出。16年公司采取產(chǎn)品梳理、渠道下沉、品牌宣傳的新思路，強(qiáng)化自身優(yōu)勢，近兩季度營收增速均在15%以上，效果逐漸顯現(xiàn)。目前公司產(chǎn)能近200萬噸，江蘇基地規(guī)劃100萬噸產(chǎn)能，首期蠔油已投產(chǎn)，已實(shí)現(xiàn)收入近3億，并且盈利。其他產(chǎn)品陸續(xù)釋放，將為后續(xù)增長提供產(chǎn)能支持。
盈利預(yù)測與估值：預(yù)計(jì)公司17-19年實(shí)現(xiàn)每股收益1.27、1.47與1.67元，同比分別增20%、16%與14%，最新收盤價對應(yīng)的PE為29、25與22倍；考慮到海天品牌與渠道優(yōu)勢將長期存在，多品類擴(kuò)張成功概率高，同時具有新業(yè)務(wù)擴(kuò)展（可能代理海外品牌）預(yù)期，首次覆蓋給予"增持"投資評級。
風(fēng)險提示：銷售推廣不及預(yù)期，原料價格大幅上漲、食品安全事件。
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