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    簡(jiǎn)評(píng)
    營(yíng)收實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)，預(yù)收帳款恢復(fù)正常水平
    2017Q1 營(yíng)收實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)17.11%，增速較高我們認(rèn)為主要兩點(diǎn)原因：第一，2016Q1 營(yíng)收增速同比僅7.24%，因公司市場(chǎng)理順、庫存清理導(dǎo)致營(yíng)收增速基數(shù)三年以來新低；第二，公司2016 年底2017 年初提價(jià)，出廠價(jià)提價(jià)幅度約5%，公司品牌效應(yīng)強(qiáng)大，行業(yè)內(nèi)定價(jià)權(quán)高，認(rèn)為此次提價(jià)并不會(huì)影響終端銷售，經(jīng)銷商提前備貨和積極動(dòng)銷預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)了2017Q1 部分增速。
    受行業(yè)提價(jià)影響，經(jīng)銷商年底積極備貨疊加春節(jié)旺季致2016Q4預(yù)收帳款同比大幅增61.7%，2017Q1 較年初降70%，預(yù)計(jì)2017Q1預(yù)收帳款消化基本完畢，預(yù)收帳款恢復(fù)正常水平。
    出廠價(jià)提高傳導(dǎo)到終端大約需要2-3 個(gè)月，提價(jià)對(duì)終端動(dòng)銷及營(yíng)收影響我們預(yù)計(jì)2017Q2 會(huì)有較大體現(xiàn)。
    期間費(fèi)用率微降，毛利率微增，盈利能力持續(xù)提升
    2017Q1 期間費(fèi)用率15.58%，同比微降0.35pct。其中，銷售費(fèi)用率12.25%，同比增0.46pct，銷售費(fèi)用同比增21.65%，主要系廣告費(fèi)、運(yùn)費(fèi)增加所致；管理費(fèi)用率4.01%，同比降0.5pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.69%，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少112.5%，主要源于存款利息增加所致。
    2017Q1 毛利率44.69%，同比微增0.08pct；凈利率實(shí)現(xiàn)24.33%，同比提升0.69pct。公司在營(yíng)業(yè)成本同比上漲16.96%的同時(shí)盈利能力能夠持續(xù)提升，我們認(rèn)為在于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的有效升級(jí)即中高端產(chǎn)品占比提升，而隨提價(jià)影響逐步顯露，我們認(rèn)為2017 年全年盈利水平持平或略有提升。
    盈利預(yù)測(cè)及估值
    公司為調(diào)味品行業(yè)龍頭，市場(chǎng)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國(guó)，品牌效應(yīng)強(qiáng)大，擁有行業(yè)定價(jià)權(quán)，我們認(rèn)為提價(jià)能夠?qū)钩杀径藟毫Σ⑶也粫?huì)影響市場(chǎng)終端銷量， 公司在尋求穩(wěn)中成長(zhǎng)。我們預(yù)測(cè)公司2017/2018EPS 為1.22/1.43 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。