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    投資要點(diǎn)：
    一季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)17.11%，與全年目標(biāo)規(guī)劃基本一致受益于春節(jié)需求較旺，2017 年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.11億元，同比增長(zhǎng)17.11%，與年報(bào)中制定2017 年全年?duì)I收增長(zhǎng)目標(biāo)（+16%）基本一致。另外，受提價(jià)已經(jīng)由于經(jīng)銷(xiāo)商提前打款，2016年底公司預(yù)收賬款大幅增長(zhǎng)至18.09 億。到了2017 年一季度，隨著打款恢復(fù)正常，公司預(yù)收賬款降至5.42 億，目前渠道庫(kù)存在1 個(gè)月左右。
    但是同比仍然增長(zhǎng)56.33%。如果考慮預(yù)收款，公司一季度真實(shí)收入為45.54 億，同比增長(zhǎng)25.22%。全年來(lái)看，我們預(yù)計(jì)公司醬油憑借領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)仍能維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，醬類(lèi)和耗油在經(jīng)歷2016 年公司主動(dòng)調(diào)整后，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐漸優(yōu)化，2017 年增速也有望恢復(fù)正常。
    提價(jià)效果逐漸顯露，公司毛利率小幅提升
    受包材、運(yùn)費(fèi)成本上升影響，公司在元旦前幾天開(kāi)始提價(jià)，提價(jià)幅度5%左右，終端提價(jià)的動(dòng)作在3 月底基本完成。從報(bào)表數(shù)據(jù)來(lái)看，2017 年一季度，公司毛利率為44.69%，環(huán)比提升1.7 pct，同比基本不變，說(shuō)明公司提價(jià)覆蓋了成本上漲壓力。另外，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)，截止2016 年底高端產(chǎn)品占比超過(guò)35%，也是推動(dòng)毛利率提升的原因之一。
    由于調(diào)味品屬于生活必需品，具有單價(jià)低、使用時(shí)間長(zhǎng)等特點(diǎn)，所以?xún)r(jià)格敏感度相對(duì)較低；再加上此輪漲價(jià)為行業(yè)普漲，且海天具有較強(qiáng)的品牌優(yōu)勢(shì)，因此我們預(yù)計(jì)提價(jià)對(duì)2017 年產(chǎn)品銷(xiāo)量影響不大。
    期間費(fèi)用率下降+投資收益增加，進(jìn)一步提高凈利潤(rùn)增速2017 年，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9.76 億，同比增長(zhǎng)20.49%，凈利潤(rùn)增速超過(guò)營(yíng)收增速。從費(fèi)用使用情況來(lái)看，一季度公司期間費(fèi)用率為15.58%，同比降低0.35 pct。其中銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為12.24%、12.52%和11.79%，同比分別變動(dòng)+0.46 pct、-0.50 pct和 -0.31 pct。另外，一季度公司新增理財(cái)產(chǎn)品投資收益1690.1 萬(wàn)和政府補(bǔ)助629.72 萬(wàn)，從而進(jìn)一步提高了公司凈利潤(rùn)增速。
    盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)： 
    從行業(yè)來(lái)看，目前我國(guó)調(diào)味品行業(yè)市場(chǎng)集中度仍然較低，龍頭企業(yè)市占率提升空間較大。隨著消費(fèi)升級(jí)加快，調(diào)味品行業(yè)已經(jīng)逐漸由性?xún)r(jià)比驅(qū)動(dòng)向品牌驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變。海天憑借其在品牌、渠道和規(guī)模經(jīng)濟(jì)上的優(yōu)勢(shì)，獲得了較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，未來(lái)增速有望長(zhǎng)期領(lǐng)先于行業(yè)增速。同時(shí)，公司未來(lái)也有望通過(guò)并購(gòu)等方式，實(shí)現(xiàn)外延式增長(zhǎng)。
    我們預(yù)測(cè)公司2017/18年EPS 為1.27、1.49元，目標(biāo)價(jià)40元，維持"增持"評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：  
    經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)供需風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)；食品安全問(wèn)題等。