>> 廣發(fā)證券-海天味業(yè)（603288）業(yè)績加速增長，盈利能力進(jìn)一步提高-170427
| 上傳日期： |
2017/4/27 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王永鋒，王文丹 |
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此報告為加密報告 |
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蠔油和黃豆醬在經(jīng)歷2016 年調(diào)整后將恢復(fù)正常增長，預(yù)計增速在16%左右。公司從2016 年開始加大營銷力度，味極鮮等冠名熱門綜藝節(jié)目，有助于打造品牌形象，同時推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，預(yù)計占比35%的高端醬油增速超過20%以上增長。
公司一季度預(yù)收賬款5.42 億元，同比下降70%，為保障提價順利進(jìn)行和渠道健康發(fā)展，同時公司16 年業(yè)績無法達(dá)成股權(quán)激勵條件，公司提價并未給經(jīng)銷商囤貨時間，目前渠道庫存一個半月左右較為健康。公司渠道庫存較低疊加提價因素，我們認(rèn)為公司17 年實(shí)現(xiàn)16.7%較為容易。
凈利率再創(chuàng)歷史新高，提價推動盈利能力進(jìn)一步提高
公司一季度歸母凈利潤9.77 億元，同比增長20.65%，一季度政府補(bǔ)貼增加較多，扣非后歸母凈利潤增長18.71%，一季度凈利率達(dá)到歷史新高。
公司扣非利潤增速略高于收入增速，主要由于毛利率提高和費(fèi)用率下降。
由于包材、物流等成本上漲，公司提價5%后Q1 毛利率略微提高0.08 個PCT 達(dá)到44.69%，公司一直在提高生產(chǎn)和管理效率，我們預(yù)計全年毛利率還有上升空間。Q1 費(fèi)用率提高0.35 個PCT，其中銷售費(fèi)用率由于加大廣告投入提高0.46 個PCT、費(fèi)用率和財務(wù)費(fèi)用率分別下降0.5 和0.31 個PCT，公司一直進(jìn)行管理變革推動管理費(fèi)用率持續(xù)下降。
投資建議
預(yù)計17-19 年收入146/164/185 億元，增速17.2%/12.6%/12.6%，17-19年凈利潤為34.79/40.59/46.78 億元，增速22.4%/16.7%/15.2%，EPS 為1.29/1.5/1.73 元，目前股價對應(yīng)PE29/25/21，給予買入評級。
風(fēng)險提示
銷量放緩超出預(yù)期；業(yè)績增速低于預(yù)期；國企改革低于預(yù)期。
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