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    二季度收入利潤(rùn)超預(yù)期，報(bào)表質(zhì)量較高。海天上半年收入74.38 億，凈利潤(rùn)18.23 億，同比增長(zhǎng)20.57%和22.70%，其中Q2 收入利潤(rùn)同比增長(zhǎng)24.88%和25.15%，超市場(chǎng)預(yù)期，其中醬油增長(zhǎng)19.9%、蠔油25.9%、醬類9.6%。一季度部分收入確認(rèn)自去年，二季度價(jià)格已全面提升，疊加費(fèi)用加大投入銷量環(huán)比提速帶來銷量超預(yù)期，預(yù)計(jì)上半年量增8-9%，價(jià)格提升10%（提價(jià)6-7%，結(jié)構(gòu)升級(jí)3%）。H1 毛利環(huán)比同比分別提升0.96%和0.81%，成本提升18%大于量增，主要來自包材、白糖價(jià)格上漲。管理費(fèi)用絕對(duì)值同比下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用和理財(cái)產(chǎn)品投資收益貢獻(xiàn)提高，公司經(jīng)營(yíng)效率和資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)一步提升。現(xiàn)金回款也與收入基本同步，預(yù)收款穩(wěn)中有升，報(bào)表質(zhì)量非常之高。
    價(jià)量齊升收入保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，毛利有進(jìn)一步提升空間。即使不考慮價(jià)格，海天銷量也超過行業(yè)增速，除在空白市場(chǎng)的繼續(xù)擴(kuò)張，搶占地區(qū)品牌份額外，味極鮮、蠔油等品類銷量增速也超過20%。未來幾年行業(yè)保持個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，公司仍有30%以上空白市場(chǎng)待開發(fā)，終端網(wǎng)點(diǎn)不斷增長(zhǎng)，銷量增長(zhǎng)或可繼續(xù)保持6-8%。海天是行業(yè)價(jià)格和產(chǎn)量領(lǐng)導(dǎo)者，過去幾年公司每2-3 年提價(jià)一次，在當(dāng)前競(jìng)爭(zhēng)格局下提價(jià)仍將延續(xù)，結(jié)構(gòu)將持續(xù)升級(jí)，收入增速將保持兩位數(shù)。毛利率在17 年H1 近45%基礎(chǔ)上仍有上升空間，若按照當(dāng)前的提價(jià)和升級(jí)趨勢(shì)，2020 年毛利將站到50%。
    費(fèi)用增加確保長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和渠道拓展，公司將毛利提升的部分拿出用作市場(chǎng)投入，上半年人工、促銷、廣告、運(yùn)費(fèi)等均有所上漲，其中廣告費(fèi)用由0.8 億提升到2.4 億，贊助綜藝節(jié)目收效極佳，銷量顯著提升，且利于長(zhǎng)期品牌建設(shè)和消費(fèi)黏性。隨著競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手盈利提升而加大市場(chǎng)投入，社會(huì)成本提升，未來費(fèi)用增加可能常態(tài)化，但完全在公司控制范圍之內(nèi)。
    多元化之路打開長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間。海天H1 醋、料酒、復(fù)合調(diào)味料等品類增長(zhǎng)18%，2017 年初海天以4000 多萬并購鎮(zhèn)江丹和醋業(yè)70%股權(quán)，進(jìn)入鎮(zhèn)江香醋隊(duì)列，雖收入規(guī)模不大，但嘗試發(fā)力醋行業(yè)的方向清晰，借助優(yōu)勢(shì)的渠道終端和品牌力，未來公司勢(shì)必走龜甲萬、亨氏的多元化之路。
    提高17-18 年EPS，看好公司持續(xù)增長(zhǎng)空間，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。下半年價(jià)格和銷量仍將保持近10%、收入20%的增長(zhǎng)，去年下半年費(fèi)用基數(shù)較高，且原材料成本有下降趨勢(shì)，利潤(rùn)增速或繼續(xù)超預(yù)期。未來幾年公司價(jià)格和結(jié)構(gòu)繼續(xù)提升，毛利率有望提高到50%，保持一定費(fèi)用增長(zhǎng)確保行業(yè)的絕對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。長(zhǎng)期看公司將借助渠道和品牌優(yōu)勢(shì)，將目前培育品類不斷推向市場(chǎng)，走多元化之路，打開長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間。提高17-18 年EPS 到1.29 和1.56元，考慮公司持續(xù)的增長(zhǎng)性，給予18 年30 倍，對(duì)應(yīng)一年目標(biāo)價(jià)46.8 元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手加大市場(chǎng)投入