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    營(yíng)收/凈利保持快速增長(zhǎng)：上半年公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)延續(xù)了一季度的快速增長(zhǎng)，其中Q2 單季實(shí)現(xiàn)收入34.27 億元，同比增長(zhǎng)24.88%；歸母凈利潤(rùn)8.46 億元，同比增長(zhǎng)25.15%，業(yè)績(jī)略超預(yù)期。公司產(chǎn)品品類豐富，醬油、調(diào)味醬和蠔油是目前公司最主要的產(chǎn)品。上半年醬油收入44.29 億元，同比增長(zhǎng)19.95%；醬類11.62 億元，同比增長(zhǎng)9.57%；蠔油收入10.80 億元，同比增長(zhǎng)25.91%。報(bào)告期內(nèi)收入的增長(zhǎng)還是歸根于整體銷量以及平均單價(jià)增長(zhǎng)，其中醬油產(chǎn)品銷售額增長(zhǎng)尤為明顯，主要是高端醬油銷量占比持續(xù)上升。
    提價(jià)+高端產(chǎn)品占比提升致毛利率提升：2017 上半年綜合毛利率提升了0.81pct 至44.89%，為歷史新高，主要得益于2016 年底產(chǎn)品提價(jià)5%以及高端醬油銷量占比持續(xù)上升。銷售費(fèi)用率提升了2.69pct 至13.13%，繼去年以來再創(chuàng)新高，主要是公司加大產(chǎn)品的宣傳和市場(chǎng)推廣力度，冠名贊助多個(gè)節(jié)目導(dǎo)致廣告費(fèi)用增加，人工、運(yùn)費(fèi)及促銷費(fèi)用也有不同程度的上漲；管理費(fèi)用率下降了近1pct 至3.79%，主要是將原計(jì)入管理費(fèi)用的稅費(fèi)計(jì)入稅金及附加科目導(dǎo)致稅費(fèi)減少；財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降了0.27pct 至-0.60%，主要是本期利息增加所致。
    公司未來看點(diǎn)：（1）餐飲行業(yè)在經(jīng)歷2015 年全年強(qiáng)勢(shì)回暖之后，預(yù)計(jì)今年將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。2017 年1-7 月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額餐飲收入累計(jì)總額21750 億元，同比增長(zhǎng)11.20%；限額以上企業(yè)餐飲收入累計(jì)總額5342 億元，同比增長(zhǎng)8.50%，為2013 年以來新高。公司調(diào)味品的產(chǎn)銷量及收入連續(xù)多年名列行業(yè)第一，是全球最大的調(diào)味品行業(yè)生產(chǎn)銷售企業(yè)，多個(gè)品類的市場(chǎng)規(guī)模處于領(lǐng)先甚至絕對(duì)領(lǐng)先的領(lǐng)導(dǎo)位置，將最大受益于餐飲行業(yè)的回暖；（2）公司通過進(jìn)一步對(duì)原廠區(qū)醬油一期和小調(diào)味品區(qū)的產(chǎn)能改造以及江蘇工廠產(chǎn)能持續(xù)加大，整體調(diào)味品年生產(chǎn)能力超過 200 萬噸，為市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展提供了產(chǎn)能保障；（3）公司的銷售網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)滲透到全國(guó)絕大部分縣市，目前擁有國(guó)內(nèi)同行業(yè)中最強(qiáng)大的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，為未來的市場(chǎng)拓展和品類發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，公司還重視電商平臺(tái)建設(shè)，上半年電商銷售也大幅增長(zhǎng)，將進(jìn)一步鞏固在渠道和終端上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
    盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)2017-2019年公司營(yíng)業(yè)收入將分別達(dá)到149.2、169.5和187.5億元，對(duì)應(yīng)EPS將分別為1.26、1.45和1.66元，按照2017年8月14日收盤價(jià)40.96元進(jìn)行計(jì)算，對(duì)應(yīng)2017-2019年動(dòng)態(tài)PE分別為32.5x、28.3x和24.6x，維持“審慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）調(diào)味品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；（2）原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；（3）食品安全問題。