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公司17 年2 月1 日收購鎮(zhèn)江丹和醋業(yè)70%股權(quán)，H1 凈利潤153 萬，幾無影響。H1 毛利率44.89%，同增0.81pct；凈利率24.50%，同增0.41pct。
    收入解析：高端醬油占比繼續(xù)提升，蠔油增速迅速回暖H1 高增26%。公司17H1主營業(yè)務(wù)收入71.68 億元，同增19%。分產(chǎn)品來看，H1 醬油收入44.29 億元，同增19.95%；蠔油收入10.80 億元，同增25.91%，醬類收入11.62 億元，同增9.57%；估測(cè)Q1 醬油、蠔油增速不足20%，醬類增速約6%，Q2 環(huán)比改善顯著。產(chǎn)品升級(jí)持續(xù)，預(yù)計(jì)零售價(jià)7 元以上的高端醬油增速超30%，高端醬油占比約35%。Q2 全國餐飲收入同增11.6%，增速環(huán)比提升0.8pct，蠔油、醬類銷售受益，此外，去年蠔油受制于去庫存，醬類受制于老市場調(diào)整表現(xiàn)欠佳，H1 改善顯著。
    利潤解析：提價(jià)后成本壓力趨緩毛利提升，H1 廣告費(fèi)高企致銷售費(fèi)用率偏高，全年費(fèi)用率增幅可控。基于成本壓力年初對(duì)80%產(chǎn)品提價(jià)約5%，僅提前一周宣布，未出現(xiàn)大量囤貨，終端提價(jià)基本在三月份完成，市場接受度高，旺季動(dòng)銷情況良好，庫存保持低位，Q2 黃豆、白砂糖均價(jià)環(huán)比基本持平，大豆價(jià)格環(huán)比下降2.4%,促使H1 毛利率44.89%，同增0.81pct，其中Q2 毛利率45.13%，同增1.71%，環(huán)增0.44pct。費(fèi)用率方面，H1 銷售費(fèi)用率13.13%，同增2.69pct，Q2 銷售費(fèi)用率14.17%，同增5.41pct，其中H1 廣告費(fèi)2.3 億，同增197%，17H1 公司冠名贊助一站到底、最強(qiáng)大腦、非誠勿擾和熟悉的味道，去年上半年僅有我們戰(zhàn)斗吧一檔冠名贊助，而16H2 有四檔贊助，去年廣告費(fèi)前低后高，預(yù)計(jì)今年將前高后低，全年費(fèi)用率增幅可控。H1 管理費(fèi)用率3.79%，同降0.94pct，管理效率繼續(xù)提升。提價(jià)后成本壓力趨緩毛利提升，但H1 廣告費(fèi)高企致銷售費(fèi)用率偏高，H1 凈利率24.50%，同增0.41pct。
    未來看點(diǎn)：多元布局空間大，高管解禁少減持顯信心。公司餐飲渠道收入占比60%-70%，而餐飲渠道系高粘性高門檻渠道，需獲得廚師、后廚采購團(tuán)隊(duì)全面認(rèn)可，若在該高粘性渠道增加品類一本萬利，醋、料酒等品類均為高頻消費(fèi)品類且無全國優(yōu)勢(shì)品牌，公司結(jié)合渠道優(yōu)勢(shì)考慮并購大有可為，年初收購鎮(zhèn)江丹和醋業(yè)邁出第一步，未來路且長。解禁方面，2 月13 日海天味業(yè)90%限售股上市流通，原實(shí)際解禁股權(quán)占比26.7%，但公司承諾控股股東海天集團(tuán)自愿將鎖定期延長24 個(gè)月至2019 年2 月11 日，因此本次解禁規(guī)?？s減至17.8%，且公司現(xiàn)有高管基于對(duì)公司發(fā)展的信心，減持意愿不強(qiáng)，僅有部分已離職高管減持。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。食品安全風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；品牌被侵害風(fēng)險(xiǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)：H1 收入超預(yù)期，廣告費(fèi)高企，但預(yù)計(jì)前高后低全年可控，上調(diào)公司2017-19 年EPS 預(yù)測(cè)至1.29/1.54/1.81 元（原1.25/1.44/1.65元），現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2017-19 年32/27/23 倍PE，維持“買入”評(píng)級(jí)。