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Q2 公司實(shí)現(xiàn)收入34.27 億元，同比增長24.88%，增長超預(yù)期。細(xì)分品類看，醬油表現(xiàn)突出，收入同比增長19.95%，其中高端醬油占比持續(xù)提升；蠔油收入同比增長25.91%，相比去年增速明顯恢復(fù)；醬料/其他品類收入增速分別為9.57%/18.05%。公司上半年毛利率44.89%，同比提升0.81pct；其中Q2 毛利率45.13%，同比提升1.71pct，隨著二季度原材料成本的下降，公司提價(jià)效應(yīng)顯現(xiàn)；我們認(rèn)為隨著設(shè)備效率提升、規(guī)模效應(yīng)、消費(fèi)升級，公司未來毛利率仍存提升空間。
    銷售費(fèi)用率大幅提升，管理費(fèi)用率略有下降。上半年公司銷售費(fèi)用率達(dá)到13.13%，同比提升2.69 個(gè)pct，提升幅度較大。其中人工成本/運(yùn)費(fèi)/廣告費(fèi)/促銷費(fèi)分別增長44.36%、27.17%、196.61%、35.23%，銷售人數(shù)與薪酬上升使得人工成本上漲，銷量與運(yùn)費(fèi)單價(jià)上升使運(yùn)費(fèi)成本上漲。公司廣告費(fèi)增長較多，與公司冠名節(jié)目較多相關(guān)，不過去年上半年廣告費(fèi)基數(shù)較低，全年銷售費(fèi)用率應(yīng)該不會像上半年增加這么多。公司管理費(fèi)用率為3.79%，同比下降0.94pct，除了管理效率提升，還將部分管理費(fèi)用計(jì)入稅金及附加科目。
    餐飲消費(fèi)回暖帶動調(diào)味品行業(yè)復(fù)蘇，公司市占率提升。2017 年，餐飲業(yè)有所回暖，1-6 月餐飲行業(yè)收入增速達(dá)11.2%，帶動調(diào)味品復(fù)蘇。近年來我國調(diào)味品行業(yè)市占率不斷提升，2011 年-2016 年，調(diào)味品CR5 由18.3%上升至21.2%。隨著消費(fèi)升級趨勢確立和消費(fèi)者對優(yōu)質(zhì)品牌的偏好，我們預(yù)計(jì)行業(yè)將呈現(xiàn)出強(qiáng)者恒強(qiáng)的競爭格局，未來市場集中度有望進(jìn)一步提升。
    財(cái)務(wù)預(yù)測與投資建議
    由于業(yè)績超預(yù)期，我們上調(diào)公司2017-2019 年EPS 至1.26、1.49、1.8 元（原為1.22、1.39、1.56 元）。結(jié)合可比公司估值，我們給予公司2017 年34 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)42.84，維持增持評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求放緩的風(fēng)險(xiǎn)，大非減持的風(fēng)險(xiǎn)。