>> 財富證券-海天味業(yè)(603288)2017年半年報點評：率先受益餐飲回暖，業(yè)績超預期-170815
| 上傳日期： |
2017/8/17 |
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推薦 |
作者： |
劉雪晴 |
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其中醬油產(chǎn)品收入44.29 億，同比增長19.95%；醬類產(chǎn)品收入11.62 億，同比增長9.57%；耗油收入10.8億，同比增長25.91%。
公司作為調(diào)味品行業(yè)龍頭具備一定的定價權(quán)。16 年下半年成本上漲，公司于16 年底對產(chǎn)品進行提價，至今年3 月終端提價基本完成，加上精品工程推動的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，公司銷售毛利率較上年同期提升0.81 個pct.至44.89%，可見提價已能覆蓋成本上漲，并能提升盈利能力。隨著提價效果的進一步顯現(xiàn)，全年整體毛利率仍有望繼續(xù)提升。
銷售費用率提升2.69 個pct.至13.13%，主要是由于廣告支出的增加，但管理費用率下降0.94 個pct.至3.79%，財務費用率下降0.27個pct.至-0.6%。期間費用率合計提升1.48 個pct.至16.32%。此外，遞延所得稅變動導致公司稅率下降2 個pct.，因此公司銷售凈利率較上年同期提升0.41 個pct.至24.5%。
公司進一步對原廠區(qū)醬油一期和小調(diào)味品區(qū)的產(chǎn)能改造，江蘇工廠產(chǎn)能持續(xù)加大，公司整體調(diào)味品年生產(chǎn)能力超過 200 萬噸，始終領(lǐng)先一步的產(chǎn)能配套，為公司發(fā)展提供了產(chǎn)能保障。公司17年2 月收購鎮(zhèn)江丹和醋業(yè)70%股權(quán)，增加品類多元化發(fā)展，未來有望成為新的增長點。
盈利預測與投資評級。 我們預計公司2017-2019 年營業(yè)收入分別為148.9/173.91/203.12 億元，歸母凈利潤分別為34.54/41.3/49.42億元，EPS 分別為1.28/1.53/1.83 元，給予公司18 年32-34 倍PE，6-12 個月合理價格區(qū)間為48.96-52.02 元。公司是全球最大的調(diào)味品行業(yè)生產(chǎn)銷售企業(yè)，目前擁有中國調(diào)味品行業(yè)最為強大的營銷網(wǎng)絡(luò)，優(yōu)勢突出，充分受益于調(diào)味品行業(yè)集中度提升和消費升級，我們看好公司的長期發(fā)展，給予公司“推薦”評級。
主要風險提示：食品安全風險；渠道拓展不達預期。
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