>> 招商證券-新經(jīng)典（603096）業(yè)績延續(xù)高增長，凈利率逐季提升-171027
| 上傳日期： |
2017/10/27 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
方光照，林起賢，顧佳 |
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我們認(rèn)為，前三季度業(yè)績增速依然維持了較高速增長，符合預(yù)期，進(jìn)一步驗證此前邏輯，即公司作為民營圖書出版發(fā)行龍頭，依托靈活的市場化機(jī)制和優(yōu)秀的暢銷書打造能力，通過“暢銷且長銷”的作品，實現(xiàn)遠(yuǎn)超行業(yè)增速的增長。從單季度情況看，第三季度收入同比增長8.2%，環(huán)比二季度下降10.5%，但歸屬于母公司股東的凈利潤分別同比和環(huán)比分別增長42.0%和10.4%，體現(xiàn)了盈利能力的大幅提升。公司第三季度毛利率和凈利率較二季度分別提高4.28 和5.69 個百分點，毛利率和凈利率呈現(xiàn)出逐季提升的趨勢，前三季度一般圖書發(fā)行業(yè)務(wù)毛利率同比提升7.05 個百分點，我們分析主要原因應(yīng)該是公司進(jìn)一步加大對自有版權(quán)圖書策劃與發(fā)行業(yè)務(wù)推進(jìn)的力度，毛利率較高的這塊業(yè)務(wù)在公司收入中占比不斷提升。
2、突出的暢銷書打造能力助力高增長， “圖書影視互動”有望帶來業(yè)績彈性。
公司過去推出的經(jīng)典文學(xué)作品，如東野圭吾的《解憂雜貨店》、《白夜行》、《嫌疑人X 的獻(xiàn)身》，及《百年孤獨》等，已經(jīng)成為“暢銷且長銷”代表，持續(xù)助力公司業(yè)績高增長。而2017 年推出的有影響力的新作品如《圣女的救濟(jì)》、《毒木圣經(jīng)》、《我在故宮修文物》、《活著》、王小波系列作品等貢獻(xiàn)業(yè)績增量。此外，公司獲得《人生》的獨家電影改編權(quán)，《紅玫瑰與白玫瑰》《慈禧全傳》的獨家電視劇改編權(quán)，《歡樂英雄》、《陰陽師》等多部作品的獨家影視改編權(quán)等，影視端變現(xiàn)可期?；诔錾臅充N書挖掘能力及內(nèi)容策劃能力，公司有望獲得更多優(yōu)質(zhì)IP，而暢銷書銷量的增長將進(jìn)一步提升IP 價值，從而增強(qiáng)公司對于作者及下游IP 變現(xiàn)方的議價能力。
3、股權(quán)激勵計劃彰顯長期發(fā)展信心。公司上市后即實施股權(quán)激勵計劃，向包括董事、高級管理人員、中層管理人員、資深編輯及業(yè)務(wù)主管在內(nèi)的激勵對象授予期權(quán)334 萬份，限制性股票130 萬股。業(yè)績考核指標(biāo)為以16 年為基數(shù)，17/18/19年凈利潤增速分別不低于30%/40%/50%。
4、盈利預(yù)測及投資建議：我們預(yù)測公司2017/18/19 年凈利潤2.23/2.78/3.34 億，當(dāng)前市值91 億，對應(yīng)17-19 年P(guān)E 分別為41/33/27 倍。公司擁有優(yōu)秀的內(nèi)容策劃能力，未來IP 寶庫的綜合運營開發(fā)將帶來較大業(yè)績彈性，維持強(qiáng)烈推薦。
5、風(fēng)險提示：1、暢銷書策劃發(fā)行業(yè)務(wù)下滑風(fēng)險；2、影視開發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期。
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