>> 國(guó)海證券-新經(jīng)典（603096）中報(bào)點(diǎn)評(píng)：匠人精神助主業(yè)穩(wěn)步增長(zhǎng)，圖書影互動(dòng)有彈性-170831
| 上傳日期： |
2017/8/31 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
邵偉 |
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業(yè)績(jī)處于中報(bào)凈利潤(rùn)預(yù)報(bào)50%-65%中樞偏上，符合預(yù)期。
投資要點(diǎn)：
毛利率較高的自有版權(quán)圖書策劃與發(fā)行營(yíng)收3.34 億元，同比增加46.85%，占總營(yíng)收72.77%，占比提升15.88 個(gè)百分點(diǎn)。2017 年上半年歸屬股東凈利潤(rùn)1.08 億元，同比增加61.62%，主要得益于整合優(yōu)質(zhì)資源投入，使得毛利率較高自有版權(quán)圖書策劃與發(fā)行業(yè)務(wù)規(guī)模增加。自有版權(quán)圖書策劃與發(fā)行業(yè)務(wù)收入3.34 億元，同比增加46.85%，占總營(yíng)收的72.77%，相比2016 年半年報(bào)，自有版權(quán)圖書策劃與發(fā)行收入占總營(yíng)收的56.89%，提升了15.88 個(gè)百分點(diǎn)。由于公司具有《人民的名義》獨(dú)家發(fā)行權(quán)，圖書熱銷帶動(dòng)非自有版權(quán)圖書策劃與發(fā)行營(yíng)收6691.96 萬元，同比增加49.53%，占總營(yíng)收的14.58%。2017 年上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~8176.92 萬元，同比增加102.2%。銷售與管理費(fèi)用分別為3563.65 萬元、2100.31 萬元，同比增加8.8%、5.7%，均由于增加自有版權(quán)圖書策劃與發(fā)行銷售與管理方面的投入。
公司戰(zhàn)略調(diào)整縮減低毛利率的分銷業(yè)務(wù)，進(jìn)而，2017 年上半年圖書分銷業(yè)務(wù)收入為6589.52 萬元，同比下降59.55%。同時(shí)，帶來公司營(yíng)收增速?zèng)]有大幅提升。2016 年公司中報(bào)營(yíng)收3.98 億元（若剔除圖書分銷業(yè)務(wù)營(yíng)收1.49 億元后，公司主營(yíng)收為2.49 億元），對(duì)比2017 年中報(bào)營(yíng)收4.59 億元（若剔除圖書分銷收入0.6589 億元，公司主營(yíng)收為3.93億元，），在不含圖書分銷業(yè)務(wù)收入后，2017 年公司營(yíng)收同比增加57.8%。
公司自有版權(quán)圖書策劃與發(fā)行中的文學(xué)與少兒類圖書毛利率分別為52.4%、54.78%，賽道占優(yōu)。開卷數(shù)據(jù)顯示2012-2014 年少兒、文學(xué)及傳記圖書零售市場(chǎng)同比增速呈正增長(zhǎng)。2015 年圖書暢銷書排名前5%圖書品種對(duì)市場(chǎng)碼洋貢獻(xiàn)的市場(chǎng)份額占64.4%，“二八”格局中頭部經(jīng)典作品拉動(dòng)市場(chǎng)。2016 年少兒類圖書碼洋占比23.51%，同比增速28.84%，少兒與文學(xué)類成為暢銷書主體，也是大眾圖書中最活躍的細(xì)分領(lǐng)域
文學(xué)與少兒類圖書毛利率分別為52.4%（同比增長(zhǎng) 0.09 個(gè)百分點(diǎn)）、54.78%(同比增長(zhǎng)0.96 個(gè)百分點(diǎn))。公司自有版權(quán)圖書策劃中的文學(xué)、少兒、社會(huì)生活類營(yíng)收分別為2.39 億元、0.67 億元、0.27 億元，同比分別增加58.4%、23.8%、23.97%，毛利率分別為52.4%、54.78%、49.41%。2017 年上半年全國(guó)圖書零售市場(chǎng)同比增長(zhǎng)10%，其中，少兒類和文學(xué)類依然是引領(lǐng)市場(chǎng)增長(zhǎng)的主要門類。公司文學(xué)類與兒童繪本碼洋合計(jì)占總碼洋的63.4%，顯示出在整體圖書市場(chǎng)穩(wěn)定增長(zhǎng)中，少兒與文學(xué)類屬于細(xì)分領(lǐng)域中增速明顯，呈現(xiàn)頭部作品拉動(dòng)市場(chǎng)碼洋。
內(nèi)生圖書穩(wěn)定，經(jīng)典作品的數(shù)字化版助業(yè)績(jī)彈性，爆款影視劇將反哺圖書業(yè)務(wù)數(shù)字版權(quán)上，2017 年上半年數(shù)字圖書收入419.14 萬元，同比增加59.55%，得益于新經(jīng)典與網(wǎng)易旗下圖書app 蝸牛等數(shù)字閱讀平臺(tái)達(dá)成戰(zhàn)略合作，利于增厚數(shù)字版權(quán)收入。電影方面，《解憂雜貨店》電影日本版將于今年9 月放映的，中國(guó)版電影預(yù)計(jì)2018 年上映，有望開啟自電視劇《人民的名義》帶動(dòng)圖書銷售后，圖影互動(dòng)后的再下一城。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：維持買入評(píng)級(jí)基于公司主業(yè)高毛利率的自有版權(quán)圖書策劃與發(fā)行業(yè)務(wù)營(yíng)收占比不斷提升、低毛利率的圖書分銷營(yíng)收不斷縮減，疊加數(shù)字內(nèi)容長(zhǎng)尾市場(chǎng)、影視劇的延伸帶來“圖影互動(dòng)”的增量業(yè)績(jī)，我們上調(diào)公司凈利潤(rùn)，預(yù)計(jì)2017-2019 年歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為2.16 億元、2.87 億元、3.78 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.60 元、2.13元、2.81 元，以8 月30 日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)的PE 分別為34.05 倍、25.63倍、19.43 倍，我們認(rèn)為圖書行業(yè)的變化是由約1.6 億的中國(guó)新中產(chǎn)消費(fèi)人群偏向“重度閱讀”的需求拉動(dòng)，線上電子書對(duì)紙質(zhì)書的影響從沖擊已到共榮，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)大數(shù)據(jù)顯示用戶對(duì)知識(shí)的多元媒介接受度高（紙質(zhì)+電子書+有聲）。新經(jīng)典屬于“不可替代”的圖書行業(yè)匠人引進(jìn)了《百年孤獨(dú)》，后續(xù)“文學(xué)頑童”科塔薩爾的全部短篇小說有望引進(jìn)，第1輯為《被占的宅子》現(xiàn)已上市，《南方高速》《萬火歸一》《秘密武器》等名篇有望面市，維持買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：圖書出版發(fā)行選題風(fēng)險(xiǎn)；作品適銷性風(fēng)險(xiǎn)；影視作品進(jìn)展不及預(yù)期；編播政策變化風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；新媒體競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；版權(quán)續(xù)約風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)營(yíng)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)
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