>> 方正證券-安圖生物（603658）化學(xué)發(fā)光儀器投放量持續(xù)增加，驅(qū)動公司業(yè)績持續(xù)高增長-171027
| 上傳日期： |
2017/10/27 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
周小剛 |
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此報告為加密報告 |
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主導(dǎo)產(chǎn)品化學(xué)發(fā)光持續(xù)高速增長。分產(chǎn)品看，我們預(yù)計17Q1-3公司化學(xué)發(fā)光儀器投放量接近600 臺，全年實現(xiàn)800 臺+投放量將為大概率事件，相比去年600 臺左右投放量將顯著增加；受益于儀器投放量增加，17Q1-3 公司化學(xué)發(fā)光試劑收入預(yù)計實現(xiàn)接近60%快速增長；二線產(chǎn)品方面，17H1 微生物產(chǎn)品受益培養(yǎng)平板提價預(yù)計增長20%左右，板式發(fā)光受制于低轉(zhuǎn)速磁微粒發(fā)光的替代效應(yīng)，同比微幅負(fù)增長。展望明年，隨著公司高增長化學(xué)發(fā)光占比提升、生化免疫流水線系統(tǒng)的上市、質(zhì)譜儀的上市，我們預(yù)計公司內(nèi)生收入增速有望進(jìn)一步加快。
毛利率小幅下降，銷售費用率、管理費用率維持基本持平。17Q1-3 公司實現(xiàn)毛利率為67.64%，同比下降4.82 個百分點，主要因為低毛利率的東芝生化儀代理商盛世君暉、以及收購渠道代理商的并表影響（如剔除并表影響，預(yù)計公司毛利率基本持平）；實現(xiàn)銷售費用率15.66%，同比微幅增加0.52 個百分點；實現(xiàn)管理費用率14.55%，同比微幅增加0.01 個百分點。總體而言，公司17Q1-3 實現(xiàn)銷售凈利率達(dá)32.92%，繼續(xù)展現(xiàn)強(qiáng)勁盈利增長能力。展望未來，隨著公司盈利能力更強(qiáng)的化學(xué)發(fā)光占比提升、以及規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的進(jìn)一步體現(xiàn)，公司凈利率有望逐步提升。
經(jīng)營凈現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異。17Q1-3 公司實現(xiàn)經(jīng)營凈現(xiàn)金流達(dá)3.49億，同比增長32%，絕對值及增速均顯著高于同期凈利潤。另一方面，截止17Q3 公司應(yīng)收賬款僅為2.06 億，占年化收入比例僅約15%，亦遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他IVD 上市公司30%左右應(yīng)收占比，體現(xiàn)了公司更為優(yōu)異的經(jīng)營質(zhì)量。
研發(fā)結(jié)碩果，公司今年下半年及明年有望上市多個重量級產(chǎn)品，公司未來股價催化劑或?qū)⒉粩?。隨著公司近年來高強(qiáng)度研發(fā)投入逐步收獲成果，今年下半年至明年公司有望獲批新一代微生物鑒定產(chǎn)品質(zhì)譜儀、生化免疫流水線、100 速化學(xué)發(fā)光分析儀、以及30 多種化學(xué)發(fā)光試劑產(chǎn)品。總體而言，公司未來一段時期將有眾多重量級新產(chǎn)品上市，從而將驅(qū)動收入利潤進(jìn)一步高增長。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2017-19 年凈利潤分別為4.43 億、6.02 億、7.76 億，對應(yīng)2017-19 年EPS 分別為1.05 元、1.43元、1.85 元。上調(diào)公司一年期合理股價至60 元，對應(yīng)17 年P(guān)E估值77X（18 年42X）。維持公司“強(qiáng)烈推薦”投資評級。
風(fēng)險提示：儀器投放增長不達(dá)預(yù)期；新檢測領(lǐng)域拓展失敗
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