>> 興業(yè)證券-韻達股份（002120）繼續(xù)保持超越行業(yè)的增長-171026
| 上傳日期： |
2017/10/27 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
王品輝，張曉云，龔里 |
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點評：
公司繼續(xù)保持超過行業(yè)平均的增長速度。第三季度，快遞行業(yè)收入增長25.7%，業(yè)務(wù)量增長28.3%，公司單季度收入增長35.9%，估計業(yè)務(wù)量收入增長近40%，得益于公司優(yōu)秀的成本管控能力以及較高的服務(wù)水平，公司三季度繼續(xù)延續(xù)明顯超過行業(yè)平均水平的業(yè)績表現(xiàn)。三季度環(huán)比二季度略有降速，可能受到二季度618 電商活動帶來的高基數(shù)影響。
利潤率略有下降。公司單季毛利率由二季度的33%下降到三季度的30%，凈利率由19%下降到17%，我們認為可能與資本開支增加相關(guān)，公司上半年固定資產(chǎn)、在建工程增長很少，但三季度固定資產(chǎn)增加約2 億，新增產(chǎn)能對利潤率有一定拖累，但我們認為，淡季布局產(chǎn)能為公司迎接四季度旺季高峰打下良好基礎(chǔ)，并且資本開支能夠提升服務(wù)質(zhì)量和效率，長期來看會轉(zhuǎn)化為更多的業(yè)務(wù)量增長。
旺季提價引領(lǐng)行業(yè)，四季度有望延續(xù)高增長。前期韻達與中通引領(lǐng)行業(yè)率先提出支持提價，這一動作能夠幫助公司的網(wǎng)絡(luò)在旺季將更多資源導(dǎo)向利潤、效率更高的小件，表明公司已經(jīng)開始平衡全網(wǎng)范圍內(nèi)量與價的關(guān)系。由于中轉(zhuǎn)費針對重貨也會有提高，預(yù)計這一動作會使得今年四季度旺季會打破以往“賺量不賺價”的局面，利潤繼續(xù)保持高增長。
投資策略。從電商滲透率來看，快遞行業(yè)空間長期樂觀。快遞行業(yè)未來仍將以成本競爭為主，韻達對于干線網(wǎng)絡(luò)優(yōu)秀的管理能力使得收獲了低于行業(yè)的中轉(zhuǎn)成本，從而轉(zhuǎn)化為競爭優(yōu)勢，目前來看，這一優(yōu)勢有望延續(xù)，公司管理團隊優(yōu)秀，股權(quán)激勵計劃綁定高管和業(yè)務(wù)骨干，公司有望逐漸成長為行業(yè)龍頭，預(yù)計公司17-18 年的歸母凈利潤將分別達到16.8、21.2 億元，對應(yīng)PE：37.6、29.8 倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示。電商零售增速下滑，資本開支、人力成本超預(yù)期上漲。
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