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    評論：  
    1、Q3收入和利潤增速環(huán)比下滑，基本符合預(yù)期  
    17Q3，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25.29億元（+35.9%），營業(yè)成本17.66億元（+39.9%），毛利7.63億元（+27.4%），毛利率30.2%（-2pct）。公司實(shí)現(xiàn)三項(xiàng)費(fèi)用1.85億元（+1.4%），營業(yè)利潤5.84億元（+37.3%），歸母凈利4.28億元（+34%）。17Q1/Q2/Q3，韻達(dá)股份收入同比+42.61%/+43.61%/+35.89%，歸母凈利同比+35.37%/+44.58%/34.02%，17Q3收入增速和利潤增速環(huán)比17Q2略有下滑，基本符合預(yù)期。   
    2、完善樞紐網(wǎng)絡(luò)布局，新技術(shù)降本增效，服務(wù)品質(zhì)比肩順豐  
    上半年，公司持續(xù)推進(jìn)"向西向下向外"工程--"向西"新開通了云南省福貢縣等中西部縣級城市，縣級以上覆蓋率接近95%；"向下"新開通了1,189個鄉(xiāng)鎮(zhèn)網(wǎng)點(diǎn)，夯實(shí)國內(nèi)業(yè)務(wù)；"向外"繼續(xù)深入開拓英國、意大利、法國、德國、美國、澳大利亞、阿聯(lián)酋等地區(qū)和國家的國際快件物流網(wǎng)絡(luò)。  
    公司研制"神行者"智能運(yùn)力管控平臺，陸續(xù)開發(fā)"指環(huán)王"掃描槍、"快手"設(shè)備、新型擺臂、自動交叉帶、矩陣式分揀等，持續(xù)鞏固信息化和設(shè)備智能化優(yōu)勢，引領(lǐng)"智慧物流"發(fā)展。通過強(qiáng)大的信息化系統(tǒng)，公司實(shí)現(xiàn)動態(tài)的轉(zhuǎn)運(yùn)樞紐整合和干線運(yùn)輸優(yōu)化，干線運(yùn)輸成本顯著降低，時效進(jìn)一步縮短。
    根據(jù)國家郵政局公布的數(shù)據(jù)，公司快遞服務(wù)有效申訴率連續(xù)9個月遠(yuǎn)低于行業(yè)均值，申訴率比肩順豐，服務(wù)全程時效較2016年提速明顯。 
    3、強(qiáng)化員工和加盟商激勵，推動股權(quán)激勵和可交換債發(fā)行
    上半年，公司推出第一期股權(quán)激勵計(jì)劃并實(shí)施了首期授予。本次授予激勵對象148人，覆蓋了公司董事、高級管理人員，公司及子公司的中層管理人員，以及基層的業(yè)務(wù)骨干等，有效實(shí)現(xiàn)股東利益、公司利益、授予激勵團(tuán)隊(duì)和個人利益的緊密結(jié)合。
    今年7月，控股股東--上海羅頡思擬非公開發(fā)行不超過10億元可交換公司債，期限不超過6年。我們猜測可交換債的發(fā)行對象很可能為韻達(dá)加盟商，以此實(shí)現(xiàn)加盟商和總部的利益綁定。
    4、定增募集資金不超過41億元，強(qiáng)化網(wǎng)絡(luò)能力
    公司擬非公開發(fā)行不超過2.43億股（不超過發(fā)行前總股本的20%），募集資金不超過41.15億元，用于智能倉配一體化轉(zhuǎn)運(yùn)中心建設(shè)等項(xiàng)目。
    1）轉(zhuǎn)運(yùn)中心建設(shè)和自動化升級：公司計(jì)劃在上海、寧波等地新建集快遞、快運(yùn)和倉配一體化的綜合轉(zhuǎn)運(yùn)樞紐，并對部分轉(zhuǎn)運(yùn)中心設(shè)備進(jìn)行全面自動化升級，提升公司的分揀、包裝和轉(zhuǎn)運(yùn)能力，增強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定性，提升效率并降低運(yùn)營成本。
    2）干線運(yùn)力采購：公司擬采購?fù)蠏燔?670輛，廂貨車97輛，提高干線運(yùn)輸效率和安全性，并降低運(yùn)輸成本。
    3）信息化系統(tǒng)建設(shè)：通過投資信息系統(tǒng)，公司提高運(yùn)輸時效和信息安全，促進(jìn)業(yè)務(wù)操作標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化，提升大數(shù)據(jù)處理能力，為構(gòu)建生態(tài)圈發(fā)展戰(zhàn)略提供保障。
    5、不斷延伸產(chǎn)業(yè)上下游，夯實(shí)公司快遞核心"生態(tài)圈"
    公司有序推進(jìn)以快遞為核心的"生態(tài)圈"建設(shè)，以多樣化的產(chǎn)品及服務(wù)打通上下游、拓展產(chǎn)業(yè)鏈、畫大同心圓，在智能快遞柜、倉配一體化及云倉、跨境物流等快遞產(chǎn)業(yè)鏈和新業(yè)務(wù)方面持續(xù)開拓。
    智能快遞柜：2017Q1，公司對豐巢科技進(jìn)行增資，成為第二大股東，持續(xù)發(fā)展面向所有快遞公司、電商物流使用的24小時自助開放平臺--"豐巢"智能快遞柜業(yè)務(wù)。目前，公司已和豐巢、速遞易、云柜、中集、富友等各大智能快遞柜公司開展合作，日均投遞量可達(dá)80萬件。
    倉配一體化：公司擁有豐富的倉儲資源、先進(jìn)的聯(lián)合倉WMS管理系統(tǒng)和高效的運(yùn)營管理體系，同時借助龐大的網(wǎng)絡(luò)平臺和領(lǐng)先的信息化管理系統(tǒng)，將倉儲、運(yùn)輸、配送、數(shù)據(jù)服務(wù)等業(yè)務(wù)"云化"、互聯(lián)互通，形成"萬倉聯(lián)盟"，為上下游客戶提供倉儲租售、管理、運(yùn)輸、配送、寄遞等一體化供應(yīng)鏈解決方案。截止17H1，公司可利用倉庫資源達(dá)300余個，面積超過150萬平方米，并可根據(jù)客戶分層，靈活搭配、定制專屬化服務(wù)。
    國際業(yè)務(wù)：截止17H1，公司已在20個國家或地區(qū)開通跨境物流業(yè)務(wù)。公司將加速海外網(wǎng)點(diǎn)布局，推進(jìn)主要國家海外倉設(shè)立工作，完善跨境物流供應(yīng)鏈管理，豐富國際業(yè)務(wù)產(chǎn)品線。
    6、盈利預(yù)測與估值
    假設(shè)公司定增在18年完成，我們預(yù)測公司17/18/19年EPS分別為1.30/1.48/1.78元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE39.7/34.9/29.1X。通達(dá)系中最年的董事長，小加盟和IT系統(tǒng)是公司核心競爭力，短期業(yè)績爆發(fā)力強(qiáng)，定增強(qiáng)化公