>> 中信證券-中國人壽(601628)2017年三季報點評：期待公司保障轉(zhuǎn)型取得顯著效果-171027
| 上傳日期： |
2017/10/27 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
持有 |
作者： |
童成墩，邵子欽，田良 |
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此報告為加密報告 |
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公司前3 季度凈投資收益率為4.99%，同比提升44bp；總投資收益率為5.12%，同比提升65bp。截止2 季度末公司其他綜合受益余額為39.9 億元，而3 季度末為36.3 億元，季度環(huán)比下降3.6 億元。在資本市場較好表現(xiàn)的背景下，預(yù)計投資收益增加來自權(quán)益投資兌現(xiàn)，為一次性因素；而利率上行帶來的邊際影響需要時間才能體現(xiàn)。此外，公司在3季度仍然補(bǔ)提準(zhǔn)備金46 億元，較上半年環(huán)比顯著下降；根據(jù)750 日移動平均國債收益率曲線推算，預(yù)計公司4 季度有望開始釋放準(zhǔn)備金，未來一年仍有望保持盈利同比較快增長。
繼續(xù)壯大營銷隊伍，維持人力規(guī)模市場領(lǐng)先。公司個險營銷隊伍達(dá)163.5萬人，較年初增長9.4%，繼續(xù)維持營銷隊伍規(guī)模的領(lǐng)先優(yōu)勢；而季均有效人力較年初增長36.94%，隊伍質(zhì)量繼續(xù)提升。我們預(yù)計行業(yè)仍處于人力較快增長的階段，主要保險公司都非常注重人力隊伍的發(fā)展，隨著增員競爭加劇，能夠通過提升產(chǎn)能、提升收入幫助代理人留存的公司將獲得進(jìn)一步的人力增長優(yōu)勢，而這正是銷售保障型保單的根基。
繼續(xù)改善繳費結(jié)構(gòu)，長期期繳占比繼續(xù)提升。公司繼續(xù)提升期繳業(yè)務(wù)占比，前3 季度首年期交保費首次突破千億元大關(guān)，達(dá)1,020 億元，同比增長19.1%；十年期及以上首年期交保費575 億元，同比增長24.3%。持續(xù)優(yōu)化繳費結(jié)構(gòu)，有助于改善公司的保單利潤率、保費增長的穩(wěn)定性，以及為代理人創(chuàng)造穩(wěn)定的收入增長機(jī)制。
期待向保障轉(zhuǎn)型取得顯著效果，助推公司估值修復(fù)。在長期保障型保險需求高速增長的階段，期待公司大力推動產(chǎn)品向保障轉(zhuǎn)型、提升死差占比，降低對投資受益的依賴。理財業(yè)務(wù)占比高有望帶來較高的投資彈性，但在資產(chǎn)端回報率難以大幅改善的情況下，尋找新的可靠利潤來源才能實現(xiàn)估值顯著修復(fù)。
風(fēng)險提示。金融去杠桿帶來資產(chǎn)價格下跌風(fēng)險。長期步入低利率風(fēng)險。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。在11%貼現(xiàn)率、5.0%的長期投資回報率假設(shè)下，預(yù)計公司2017/18/19 年EVPS 為25.4/29.4/33.9 元（3 季度投資收益改善，略調(diào)高預(yù)測），A 股股價對應(yīng)2017/18/19 年P(guān)/EV 為1.15/1.00/0.86 倍，H 股股價對應(yīng)P/EV 為0.83 /0.72/0.63 倍。公司估值比較安全，但公司業(yè)務(wù)向保障轉(zhuǎn)型進(jìn)度慢于主要同業(yè)，盈利改善的長期可持續(xù)性有待觀察，維持公司A/H 股“持有”評級。
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