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    資產(chǎn)穩(wěn)步擴(kuò)張驅(qū)動凈利息收入繼續(xù)好轉(zhuǎn)，息差亦在穩(wěn)步回升。前三季度凈利息收入同比增5.55%（Q3+10.17%），較上半年3.25%的增速再上一個臺階。收入的回升主要來自規(guī)模驅(qū)動，前三季度總資產(chǎn)平均余額同比增長10.73%，從資產(chǎn)配置來看三季度延續(xù)了脫虛向?qū)嵉牟呗?，總資產(chǎn)3619億的增量中貸款總額占2501億、持有至到期投資占1354億、而同業(yè)資產(chǎn)和可供出售資產(chǎn)繼續(xù)收縮。息差方面，公司披露前三季度NIM為2.16%，盡管較去年同期仍有10BPs的降幅，但較上半年則回升2BPs，推測主要得益于①資產(chǎn)端的重定價(jià)②存款的穩(wěn)步增長（Q3單季增加2282億）。 
    非息收入恢復(fù)單季正增長。公司Q3非息收入同比+3.52%（Q1和Q2同比分別-20.21%和-7.52%），促使前三季度累計(jì)同比降幅收窄至11.55%（上半年累計(jì)-15.86%），其中匯兌收益是最大貢獻(xiàn)，此外諸如銀行卡、電子銀行、理財(cái)?shù)葮I(yè)務(wù)亦表現(xiàn)良好，驅(qū)動中間業(yè)務(wù)收入增長。 
    風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)繼續(xù)向好，撥備覆蓋水平持續(xù)上升。截至Q3公司不良率1.5%，環(huán)比Q2下降0.01pct（較年初下降0.02pct）。從風(fēng)險(xiǎn)暴露節(jié)奏看，Q3賬面不良余額增加約22億，較前兩個季度都有顯著減少（Q1和Q2分別為58億和42億），若考慮核銷和轉(zhuǎn)出影響，我們估算實(shí)際不良增量約193億，無論是與前兩個季度（156億和201億）相比還是和去年同期（230億）相比都有明顯收窄，表明公司不良生成已明顯減緩、同時通過積極處置來化解存量風(fēng)險(xiǎn)。從風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對能力看，Q3撥備覆蓋率環(huán)比Q2上升2.76pcts至162.91%（較年初上升12.55pcts），既源自不良率的下降，也得益于仍舊積極的撥備政策，前三季度信用成本約0.93%（上半年約0.98%）。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示。資產(chǎn)質(zhì)量改善不及預(yù)期。
    維持"買入"評級，目標(biāo)價(jià)8.2元。建行具備穩(wěn)健的資產(chǎn)負(fù)債表和獨(dú)特的資源優(yōu)勢，息差、非息、風(fēng)險(xiǎn)等各項(xiàng)經(jīng)營指標(biāo)均在持續(xù)改善，既有助盈利改善、也有利于增強(qiáng)凈資產(chǎn)穩(wěn)定預(yù)期。維持公司2017/18年EPS（歸屬普通股股東口徑）預(yù)測0.96/1.04元，當(dāng)前對應(yīng)2017年7.3xPE/1.01xPB。維持"買入"評級，目標(biāo)價(jià)8.2元，對應(yīng)2017年1.2xPB，合H股9.65港元。