>> 高華證券-索菲亞(002572)核心衣櫥業(yè)務(wù)增長符合預(yù)期，櫥柜業(yè)務(wù)帶來拖累-171025
| 上傳日期： |
2017/10/26 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
廖緒發(fā) |
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2) 受到價格上漲和規(guī)模效應(yīng)上升的提振，三季度毛利率從去年同期的37%提高至40%。) 營業(yè)利潤率為21%，與去年三季度基本持平。
分析
收入：2017 年三季度收入增速從二季度的49%降至35%。我們認為這是受到了櫥柜業(yè)務(wù)增速低于預(yù)期的拖累。三季度櫥柜業(yè)務(wù)同比增長了13%，增速遠不及上半年時的144%。我們認為原因可能在于： 1) 隨著業(yè)務(wù)規(guī)模增長，索菲亞與國內(nèi)老牌櫥柜企業(yè)之間的競爭加??；2) 由于公司及經(jīng)銷商更看重利潤率，開店步伐慢于預(yù)期。在櫥柜業(yè)務(wù)之外，衣柜業(yè)務(wù)同比增長了35%，基本符合我們的預(yù)期。今年前9 個月，衣柜客戶人數(shù)和平均售價分別穩(wěn)健增長了15%/16%，表明公司仍在持續(xù)擴張市場份額。
毛利率：三季度毛利率從2016 年三季度的37%提高至40%。我們認為，索菲亞利潤率擴張主要得益于1) 今年產(chǎn)品漲價以及2) 規(guī)模效應(yīng)提升，特別是在衣柜業(yè)務(wù)領(lǐng)域。
營業(yè)利潤率：三季度營業(yè)利潤基本持平于去年同期的21%。毛利率擴張被銷售費用率上升3 個百分點所抵消。以下因素是費用增加的主要原因：1) 促銷成本上升；2) 電商渠道擴大；3) 與軟件/IT 系統(tǒng)開發(fā)相關(guān)的研發(fā)支出。
潛在影響
我們維持對該股的買入評級，以及53.0 元的12 個月目標價格不變，我們的計算方法是將2021 年企業(yè)價值（對2021 年預(yù)期 EBITDA 應(yīng)用14 倍估值倍數(shù)）基于9%的股權(quán)成本貼現(xiàn)回2018 年。主要風(fēng)險：房地產(chǎn)市場放緩、價格競爭激化、B2B 業(yè)務(wù)導(dǎo)致毛利率攤薄。
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