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    毛利率穩(wěn)中有升，費(fèi)用略有提升：2017 年前三季度毛利率37.9%，同比提升1.52%，由于之前的價(jià)格調(diào)整導(dǎo)致原材料對于盈利性影響不大，銷售費(fèi)用率9.3%、管理費(fèi)用率10.1%，同比提升0.6%、1.14%，銷售費(fèi)用率提升主要和廣告以及人工薪酬費(fèi)用增加有關(guān)，管理費(fèi)用率增加和人工工資增加、智能數(shù)字化管理投入增加有關(guān)。
    渠道擴(kuò)展繼續(xù)擴(kuò)張，客單價(jià)顯著提升：公司堅(jiān)持以經(jīng)銷渠道為主，截止2017年9 月底，經(jīng)銷商渠道占比91.8%、直營專賣店渠道占比3.6%、大宗業(yè)務(wù)渠道占比4.1%，經(jīng)銷商渠道方面，門店持續(xù)拓展，“索菲亞”經(jīng)銷商專賣店超過2170 家，相比2016 年開店已接近200 家店，其中省會城市店數(shù)占比20%，地級城市門店數(shù)占比30%，縣級城市門店數(shù)占比50%，城市渠道繼續(xù)深耕；另一方面，客單價(jià)9800 元/單，同比增長15%，越來越多客戶選擇衣柜以外的其他定制家具，同時在原有衣柜渠道投放床墊、實(shí)木家具、沙發(fā)、兒童學(xué)習(xí)椅等聯(lián)動銷售產(chǎn)品。
    盈利預(yù)測與評級：公司作為定制衣柜行業(yè)龍頭，治理結(jié)構(gòu)良好，無論在銷售渠道、供應(yīng)鏈管理、品牌知名度都具有明顯優(yōu)勢，未來有望持續(xù)通過提升全屋定制能力以及門店擴(kuò)張帶來業(yè)績的快速成長，我們預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS1.04 元、1.41 元、1.81 元，同比增長45%、35%、29%，參考同業(yè)我們給予公司18 年35 倍PE 估值，目標(biāo)價(jià)49.35 元，買入評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)銷量下滑風(fēng)險(xiǎn)；定制廚柜行業(yè)競爭加??；木門項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。