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    主營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，門店拓展+訂單量提升公司業(yè)績(jī)。（1）公司2017H1 業(yè)績(jī)靚麗：2017H1定制衣柜業(yè)務(wù)（包括家品）實(shí)現(xiàn)收入22.1億元，同比大幅增長(zhǎng)42.8%，月平均訂單生產(chǎn)量達(dá)16 萬(wàn)余單，產(chǎn)能利用率85%，客單價(jià)達(dá)9400 元，毛利率38.9%，與去年同期持平，基本對(duì)沖成本端上漲影響；定制櫥柜業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.7 億元，同比增長(zhǎng)142%，毛利率15.2%，盈利能力大幅提升帶動(dòng)整體毛利率提升至36.25%（+0.59pp）。隨著規(guī)模逐漸擴(kuò)大預(yù)計(jì)今年櫥柜能到8 億左右，逐漸實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。（2）2017H1 新開門店250 家，總數(shù)擴(kuò)張至2150 家，地級(jí)市門店數(shù)占比達(dá)31%，五線城市覆蓋率達(dá)50%，同時(shí)上半年公司客戶數(shù)達(dá)23.5萬(wàn)，同比增長(zhǎng)20.4%，后期有望繼續(xù)受益于三四線商品房去庫(kù)存，門店擴(kuò)張+訂單增長(zhǎng)將持續(xù)增強(qiáng)規(guī)模效應(yīng)，提升公司盈利能力。
    業(yè)務(wù)范圍拓展順利，員工持股彰顯發(fā)展決心。（1）公司定制櫥柜快速發(fā)展的同時(shí)已擴(kuò)展窗簾、木門生產(chǎn)線，于2017 年4 月出資51%合資設(shè)立了索菲亞華鶴門業(yè)有限公司，公司產(chǎn)線達(dá)產(chǎn)后將有45 萬(wàn)樘木門產(chǎn)品以及12 萬(wàn)平方米木窗產(chǎn)品產(chǎn)能儲(chǔ)備，對(duì)應(yīng)產(chǎn)能10 億元，2017H1 公司定制木門門店約280 家（主要是華鶴原來渠道）。下半年索菲亞計(jì)劃新開木門店面100 家，木門業(yè)務(wù)將與現(xiàn)有的衣柜、櫥柜業(yè)務(wù)形成強(qiáng)力，同時(shí)今年公司開始進(jìn)軍窗簾業(yè)務(wù)，積極延伸產(chǎn)品線，堅(jiān)定執(zhí)行大家居戰(zhàn)略，拓展增長(zhǎng)點(diǎn)。（2）公司于8 月13 日公告2017 年員工持股計(jì)劃，擬募集資金總額不超過2.8 億元，覆蓋范圍涵蓋董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員以及絕大多數(shù)公司核心人員，利益綁定后有望進(jìn)一步提振公司發(fā)展信心。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司堅(jiān)定執(zhí)行大家居戰(zhàn)略，多業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)顯著，有望穿越地產(chǎn)周期影響，鞏固龍頭地位。預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別為1.06元、1.49 元和2.04 元，考慮到定制行業(yè)35 倍估值且公司享有龍頭溢價(jià)，給予公司2017 年45 倍PE，目標(biāo)價(jià)47.7 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：終端銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；外延擴(kuò)張過快帶來的管理風(fēng)險(xiǎn)。