>> 東吳證券-索菲亞（002572）多品類快速擴(kuò)張，員工持股顯信心-170814
| 上傳日期： |
2017/8/14 |
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作者： |
馬莉，湯軍 |
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其中Q2單季實(shí)現(xiàn)收入15.34億，同比增49.44%；歸母凈利2.17億，同比增47.31%。數(shù)據(jù)非常靚麗。
公司同時(shí)披露華東基地?cái)U(kuò)建計(jì)劃。公司董事會(huì)通過實(shí)施華東基地三期投資計(jì)劃，總投資額8.02億元，新建總建筑面積12萬平米，主要為定制衣柜類產(chǎn)品，滿足對(duì)華東區(qū)銷售的快速響應(yīng)。
衣柜業(yè)務(wù)持續(xù)保持高增速。
報(bào)告期內(nèi)，公司定制衣柜業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入20.81億元，同比增長(zhǎng)39.22%，同比增速進(jìn)一步提速（去年同期衣柜業(yè)務(wù)同比增速36%），一方面受益于地產(chǎn)銷售超預(yù)期，另一方面亦受惠于公司二季度的漲價(jià)政策（約8%左右），此外，公司大家居戰(zhàn)略效果顯著，品牌優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步加強(qiáng)了公司的銷售收入增長(zhǎng)。期內(nèi)衣柜業(yè)務(wù)覆蓋客戶數(shù)同比增長(zhǎng)20.42%，達(dá)23.45萬戶?？蛦蝺r(jià)同比增長(zhǎng)14.74%，從16年底的8200元穩(wěn)步提升至9400元左右。
新增套餐拓寬全屋定制客戶群。繼公司2015年推出"799"、"899"套餐后，公司亦于今年加推"19800元16㎡"、"27800元22㎡"，有效擬合公司大家居戰(zhàn)略，促進(jìn)全屋定制多品類柜體業(yè)務(wù)延伸。
渠道建設(shè)積極下沉。期內(nèi)衣柜業(yè)務(wù)繼續(xù)維持經(jīng)銷商為主、直營店和大宗業(yè)務(wù)為輔的復(fù)合營銷模式，三類渠道銷售占比分別為91.75%、3.85%、3.8%。渠道擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)，目前公司共計(jì)擁有2150家店面（不含超市店）,其中省會(huì)城市占比19%、地級(jí)市占比31%，縣級(jí)市占比50%。
大宗業(yè)務(wù)比例有所增加。期內(nèi)公司大宗業(yè)務(wù)收入占比從去年同期的1.77%提升至3.8%，大宗業(yè)務(wù)收入約7900萬元，同比增長(zhǎng)約199%，顯示公司在大宗業(yè)務(wù)逐步加大力度，并與恒大集團(tuán)成立河南恒大索菲亞家居，提前布局核心卡位。
設(shè)備投資打開衣柜業(yè)務(wù)產(chǎn)能瓶頸。截至目前，公司共計(jì)在廣州增城、河北廊坊、浙江嘉善、四川成都和湖北黃岡建設(shè)五大基地，上半年月均產(chǎn)量16萬余單，產(chǎn)能利用率85%。公司16年7月完成定增投入智能制造和信息化，將助推公司到年底有望實(shí)現(xiàn)月均產(chǎn)能30萬單以上。
櫥柜業(yè)務(wù)高歌猛進(jìn)。
期內(nèi)司米櫥柜共實(shí)現(xiàn)銷售收入2.69億元，同比大增142.63%，虧損額同比降低35%至4072萬元。其中，Q2實(shí)現(xiàn)銷售1.7億元，同比增長(zhǎng)約130%。
渠道穩(wěn)步擴(kuò)張。截至目前為止，公司累計(jì)擁有經(jīng)銷商440家，門店總數(shù)660家，上半年新開60家店。伴隨著櫥柜業(yè)務(wù)的進(jìn)一步放量以及渠道擴(kuò)張（年內(nèi)新增200-300家），司米櫥柜有望在今年實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，產(chǎn)能瓶頸亦有望從190單/天提升至240單/天。
木門業(yè)務(wù)進(jìn)展順利。公司2016年與華鶴集團(tuán)成立子公司，索菲亞占比51%。華鶴集團(tuán)擁有先進(jìn)的海外生產(chǎn)線及技術(shù)工藝，索菲亞與華鶴強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，有望在木門領(lǐng)域取得快速突破。合資公司未來擁有10億產(chǎn)能（45萬樘木門及12萬平米木窗）。合資公司現(xiàn)有門店近300家，今年有望新增100家左右。
成品家具銷售協(xié)同逐步顯現(xiàn)。上半年公司在成品家具方面推出了床、餐桌等實(shí)木類OEM產(chǎn)品，協(xié)同效果逐步顯現(xiàn)。報(bào)告期內(nèi)家具家品累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售約1.27億元，同比增長(zhǎng)約149%，內(nèi)部占比提升2.04 pct至5.11%。
毛利率繼續(xù)小幅提升，維持高位。受益于櫥柜業(yè)務(wù)毛利率的快速提升，在衣柜業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定較高毛利率的情況下，上半年公司整體毛利率為36.25%，同比提升0.59 pct；其中Q2呈急速拉升態(tài)勢(shì)，毛利率從Q1的32.36%提升至38.68%。上半年中，定制衣柜毛利率為38.87%，同比提升0.06 pct；司米櫥柜毛利率從2016年6.3%迅速提升至15.19%。
費(fèi)用投入有所加大，為下半年沖刺奠定基礎(chǔ)。作為全國知名定制家居龍頭品牌，報(bào)告期內(nèi)，公司為進(jìn)一步開拓市場(chǎng)，加大了廣告投放力度，同時(shí)公司加大研發(fā)投入力度，擴(kuò)大智能制造及信息化投入的同時(shí)管理人員有所增加，使得期內(nèi)銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別提升0.2 pct、0.7pct至9.9%和10.3%。伴隨著下半年旺季來臨，提前布局的營銷攻勢(shì)將有望助推公司在下半年搶占更多市場(chǎng)份額。
員工持股計(jì)劃彰顯公司長(zhǎng)期發(fā)展信心。公司公告計(jì)劃推行新一期員工持股計(jì)劃，覆蓋公司管理層、核心技術(shù)人員及3年以上員工，覆蓋面廣，計(jì)劃總籌資額2.8億元。公司在目前股價(jià)位置推行員工持股計(jì)劃，充分彰顯公司管理層及員工對(duì)公司發(fā)展信心十足，上下一心。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)?？紤]到公司作為定制家居龍頭的快速成長(zhǎng)潛力，以及定制家居滲透率的不斷提升，上調(diào)公司2017-2019年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司未來三年歸母凈利潤(rùn)分別為9.64億、13.74億和18.72億，EPS分別為1.04元、1.49元和2.03元，同比增速分別為45.2%、42.5%和36.2%，當(dāng)前市值361億，對(duì)應(yīng)PE分別為37X、26
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