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公司銷售收入中經(jīng)銷商/直營(yíng)/大宗業(yè)務(wù)分別占比為91.75%/3.85%/3.80%，衣柜/櫥柜分別貢獻(xiàn)22.21/ 2.69億元；客戶數(shù)23.45萬，同比增長(zhǎng)20.42%；客單價(jià)約9400元/單，同比增長(zhǎng)14.74%。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流4.16億元，同比增長(zhǎng)33.64%。公司收入增長(zhǎng)創(chuàng)新高，且良性發(fā)展，櫥柜業(yè)務(wù)進(jìn)入拐點(diǎn)，后續(xù)業(yè)績(jī)料持續(xù)靚麗。 
    毛利率持續(xù)提升，各項(xiàng)費(fèi)用率控制得當(dāng)。公司2017H1銷售毛利率/凈利率為36.25%/11.52%，同比增加0.59/0.84pcts。其中衣柜/櫥柜毛利率分別為38.87%/15.19%，同比+0.06/+23.86pcts，衣柜業(yè)務(wù)毛利率維持穩(wěn)定的同時(shí)櫥柜毛利扭虧為盈。公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為9.93%/ 10.28%/0.03%，同比+0.18/+0.71/+0.10pcts，在大家居業(yè)務(wù)橫向快速拓張的情況下各項(xiàng)費(fèi)用可謂管控較好，后續(xù)規(guī)模效應(yīng)下盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。 
    櫥柜放量，木門推進(jìn)，大家居劍拔弩張。截止2017H1，司米櫥柜擁有經(jīng)銷商440家，專賣店660家，收入2.69億元、同比增長(zhǎng)143%，受折舊攤銷、高額前期管理費(fèi)用拖累，虧損4072萬元，虧損同比收窄35%。2017年司米廚柜計(jì)劃再開200~300家門店，構(gòu)建司索聯(lián)動(dòng)銷售網(wǎng)絡(luò)，隨著收入規(guī)模的擴(kuò)大，司米廚柜年內(nèi)有望扭虧。索菲亞華鶴公告投資4.78億元設(shè)立子公司投資木門生產(chǎn)基地，預(yù)計(jì)年產(chǎn)30萬樘木門，成為公司的第三增長(zhǎng)極。 
    員工持股分享成長(zhǎng)，再次綁定利益彰顯中長(zhǎng)期發(fā)展信心。公司同時(shí)披露員工持股計(jì)劃草案，公司向員工籌資總額不高于2.8億元（8名高管共計(jì)4212萬元及其他員工共計(jì)23788萬元），將全額認(rèn)購(gòu)四川信托有限公司設(shè)立的四川信托-索菲亞員工持股計(jì)劃集合資金信托計(jì)劃的次級(jí)份額。該信托計(jì)劃籌資總額不高于8.4億元，其中優(yōu)先信托與一般信托單位總份數(shù)的比例不高于2:1。該信托計(jì)劃采用二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買的方式投資于索菲亞股票（現(xiàn)價(jià)計(jì)算約占總股本的2.33%），公告期購(gòu)買完畢，鎖定期12個(gè)月。本次員工持股量大面廣，大股東擔(dān)保，彰顯對(duì)公司未來業(yè)績(jī)的堅(jiān)定信心。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示。地產(chǎn)銷售下滑帶動(dòng)需求下滑；櫥柜、木門銷售不達(dá)預(yù)期等 
    盈利預(yù)測(cè)及估值。地產(chǎn)銷售對(duì)家居行業(yè)的影響目前來看整體仍較良性，公司持續(xù)加強(qiáng)渠道滲透/品類擴(kuò)張，櫥柜即將度過培育期，木門業(yè)務(wù)逐漸發(fā)力加強(qiáng)布局，大家居戰(zhàn)略可謂穩(wěn)步推進(jìn)，收入端持續(xù)高增長(zhǎng)具備可持續(xù)性；明年次新業(yè)務(wù)培育成熟后業(yè)績(jī)端彈性有望釋放。維持2017-19年EPS預(yù)測(cè)1.04/1.47/1.95元，3年業(yè)績(jī)CAGR 39%，對(duì)應(yīng)PE37/27/20倍。公司過去持續(xù)向資本市場(chǎng)提交優(yōu)秀的業(yè)績(jī)答卷，在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)再次推出員工持股，充分彰顯了中長(zhǎng)期信心和發(fā)展決心。公司龍頭地位穩(wěn)固、成長(zhǎng)前景較為明確，料持續(xù)享受估值溢價(jià)，維持"買入"評(píng)級(jí)，繼續(xù)堅(jiān)定推薦！