>> 西南證券-索菲亞（002572）上半年業(yè)績再超預(yù)期，龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)-170716
| 上傳日期： |
2017/7/17 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
李佳穎 |
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定制衣柜、櫥柜均錄得大幅增長。根據(jù)我們分拆測算，衣柜及家品在H1 實(shí)現(xiàn)收入約21.6 億元，增長39.2%，櫥柜收入2.69 億元，同比增長144%，這主要是得益于：1）公司繼續(xù)推行“799”促銷套餐方案和“19800”全屋定制套餐方案，結(jié)合電商渠道進(jìn)行訂單引流，實(shí)現(xiàn)訂單持續(xù)增長；2）通過在衣柜渠道投放床墊、實(shí)木家具、沙發(fā)、兒童學(xué)習(xí)椅等產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)聯(lián)動銷售，提高客單價。司米櫥柜比去年減虧2202 萬元，虧損同比減少35.1%，房地產(chǎn)限購對公司二季度影響暫未顯現(xiàn)。上半年凈利率達(dá)到11.8%，比去年同期略降0.2 個百分點(diǎn)，我們分析跟隨渠道下沉，低價促銷套餐的銷售占比或繼續(xù)提升。一季度由于是家具淡季，各項(xiàng)費(fèi)用攤銷較大疊加原材料價格上漲，凈利率僅8.1%，2 季度隨著銷售規(guī)?；貧w正常，凈利率重回14.2%的較好水平。
櫥柜業(yè)務(wù)繼續(xù)扭虧，預(yù)計(jì)今年達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)。一季度櫥柜毛利潤已經(jīng)扭虧為盈，今年上半年相比去年減虧2202 萬元，預(yù)計(jì)今年全年櫥柜收入將達(dá)到8 億元，隨著規(guī)模效應(yīng)愈發(fā)顯現(xiàn)，今年有望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。截至5 月司米門店達(dá)到近700家，大概率實(shí)現(xiàn)全年800 家的目標(biāo)。目前司米櫥柜的產(chǎn)能為15 億元，湖北生產(chǎn)基地的擴(kuò)張展現(xiàn)出公司對櫥柜業(yè)務(wù)發(fā)展的強(qiáng)烈信心，預(yù)計(jì)2019 年初一期工程落地，產(chǎn)能需求得以滿足，多點(diǎn)產(chǎn)能布局有望復(fù)制索菲亞定制家具業(yè)務(wù)增長路徑。
進(jìn)軍木門、窗簾業(yè)務(wù)，大家居戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)。上半年公司與華鶴集團(tuán)簽署合作意向書設(shè)立木門合資公司，與現(xiàn)有的衣柜、櫥柜業(yè)務(wù)形成協(xié)同效應(yīng)，發(fā)揮木門作為家裝前端流量入口的導(dǎo)流作用，5 月華鶴并表，預(yù)計(jì)下半年會有新店開出。同時今年公司開始進(jìn)軍窗簾業(yè)務(wù)，積極延伸產(chǎn)品線，堅(jiān)定執(zhí)行大家居戰(zhàn)略。
盈利預(yù)測與投資建議。公司櫥柜業(yè)務(wù)持續(xù)放量，上半年增速超預(yù)期，上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 分別為1.06 元、1.49 元、2.04 元。未來大概率繼續(xù)保持高增長，給予2017 年45 倍估值，目標(biāo)價47.7 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：終端銷售不及預(yù)期的風(fēng)險；外延擴(kuò)張速度帶來的管理風(fēng)險。
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