>> 方正證券-索菲亞（002572）中報靚麗，員工持股、產(chǎn)能擴張及大家居共助持續(xù)高成長-170814
| 上傳日期： |
2017/8/14 |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
王莎莎 |
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經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為 4.2 億元，同比增長 33.6%。Q1/Q2 營收同比分別為 48.3%/49.4%，凈利潤同比分別為 46.8%/47.3%。公司預(yù)告前三季度利潤增速在 30%-50%之間。
2）發(fā)布產(chǎn)能擴張計劃：在華東生產(chǎn)基地進行三期項目投資建設(shè)定制衣柜生產(chǎn)線，總投資額為 8.02 億元；子公司索菲亞華鶴在華東生產(chǎn)基地進行一期項目投資木門生產(chǎn)線，總投資額為 4.78億元，其中包括年產(chǎn) 30 萬樘木門產(chǎn)品生產(chǎn)線及其配套設(shè)施。
3）發(fā)布員工持股計劃：參與人員包括董監(jiān)高（8 人）以及工作時間 3 年以上的其他核心骨干和技術(shù)人員；籌集資金上限為 2.8億元，并按照2：1 的比例設(shè)立優(yōu)先級份額和次級份額（相當于2 倍杠桿）；主要通過二級市場購買方式，鎖定期為 12 個月。
【點評】
1）衣柜表現(xiàn)依舊搶眼，司索聯(lián)動效果顯著，中報業(yè)績靚麗。 衣柜：2017 上半年衣柜業(yè)務(wù)收入為 20.8 億元，同比增長 39.2%，持續(xù)高增長受多因素共同驅(qū)動：①全國性渠道繼續(xù)推進，助力訂單量持續(xù)增長：截止 2017 年 6 月 30 日，全國共有經(jīng)銷門店2150 家，Q1/Q2 新增經(jīng)銷門店分別為 100/150 家，公司加速推進全國性渠道布局，訂單量持續(xù)增長，H1 客戶數(shù)量達到 23.45萬，同比增長 20.4%；②產(chǎn)品提價疊加品類擴充，客單價有效提升：一方面，二季度開始通過對產(chǎn)品提價對沖原材料價格上漲帶來的成本壓力，另一方面，大家居戰(zhàn)略下產(chǎn)品品類擴充，再加上“799”套餐、“19800”全屋定制套餐促銷，客單價得到顯著提升，H1 已實現(xiàn)客單價約 9400 元/單（出廠口徑，不含司米櫥柜、定制木門），同比增長 14.7%；③柔性化生產(chǎn)+五大生產(chǎn)基地優(yōu)勢，生產(chǎn)效率繼續(xù)提升：信息自動化水平提升和覆蓋華北、華東、華中、華南和西南地區(qū)的五大生產(chǎn)基地，能快速響應(yīng)訂單需求，2017H1 已實現(xiàn)年度月平均實際生產(chǎn)達到 16 萬余單（16年為15萬余單），產(chǎn)能利用率提升至 85%（16年為80%），生產(chǎn)周期僅 10 天左右，極大提高用戶體驗。
櫥柜：2017 上半年櫥柜業(yè)務(wù)收入為 2.7 億元，同比增長 142.6%，其中 Q1/Q2 分別增長 173.0%/127.1%，在主營業(yè)務(wù)中占比逐年提升，2015/16/17H1 占比分別為 2.7%/9.1%/10.8%。盈利能力改善，凈利潤虧損減少至 4072.3 萬元，同比降低 35.1%。①渠道推進加速疊加產(chǎn)品提價，收入提速明顯：截止 2017 年 6 月30日，司米專賣店共有660家，Q1/Q2新增經(jīng)銷門店分別為37/23家，預(yù)計 2017 年專賣店數(shù)量將增至 800-900 家，再加上 3 月底櫥柜產(chǎn)品開始提價，預(yù)計 17 年能實現(xiàn)營收 8 億元以上；②湖北生產(chǎn)基地 19 年初落地，產(chǎn)能擴充支撐訂單高增長：2017H1 已實現(xiàn)日均產(chǎn)能 190 單/天（16 年為 173 單/天），未來有望實現(xiàn)240 單/天。隨著櫥柜業(yè)務(wù)收入快速增長和盈利能力改善，預(yù)計下半年實現(xiàn)月度扭虧為盈，成為公司業(yè)績新增長點。
木門：采用雙品牌運作模式（米蘭納 MILANA、華鶴），積極切入定制木門業(yè)務(wù)。公司于今年 4 月份與華鶴集團合資設(shè)立“索菲亞華鶴”公司，并迅速推進定制木門渠道開拓任務(wù)。截止 2017年 6 月 30 日，共有米蘭納 MILANA、華鶴品牌定制木門門店逾280 家，預(yù)計下半年新增店面 100 家。基于索菲亞自有品牌優(yōu)勢，有望實現(xiàn)由衣柜向木門引流，為大家居戰(zhàn)略擴充產(chǎn)品品類。
2）受益櫥柜業(yè)務(wù)盈利能力改善，毛利率小幅提升，提振利潤端。 櫥柜業(yè)務(wù)盈利能力改善，毛利率由負轉(zhuǎn)正，上升 23.9pct 至15.2%，衣柜業(yè)務(wù)毛利率上升 0.6pct 至 40.1%，整體毛利率上升 0.6pct 至 36.3%。另外，期間費用率提升 1.1pct 至 20.3%。 一方面因為公司規(guī)模擴大和研發(fā)項目投入增加導(dǎo)致管理人員增加，管理費用率提升 0.7pct 至 10.3%，另一方面因為司米櫥柜擴張需求，借款增加導(dǎo)致利息支出上升，財務(wù)費用率上升 0.1pct至 0.03%。因櫥柜業(yè)務(wù)拖累，整體凈利率下降 0.1pct 至 11.9%。
3）新建產(chǎn)能奠定未來成長基礎(chǔ)，助力公司市場份額持續(xù)提升。華東地區(qū)是公司第一大消費市場，在此新增衣柜和木門產(chǎn)能，助于提高公司核心競爭力：①完善華東產(chǎn)能布局，提高物流效率，降低企業(yè)成本；②加速突破產(chǎn)能瓶頸，提升產(chǎn)品和服務(wù)
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