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    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    訂單量和客單價(jià)提升推動(dòng)索菲亞品牌維持高增長。上半年索菲亞品牌訂單量和客單價(jià)雙雙提升，推動(dòng)收入增長39.22%，體現(xiàn)了公司定制家具品類內(nèi)生增長依然良好。未來渠道擴(kuò)張和品類擴(kuò)張帶來客單價(jià)提升仍然將是索菲亞品牌增長的穩(wěn)定驅(qū)動(dòng)力。目前，索菲亞全屋定制專賣店已進(jìn)入約1,200 個(gè)城市，含裝修門店約2,000 家，今年計(jì)劃擴(kuò)張200-300 家，后續(xù)擴(kuò)張仍有空間。公司持續(xù)導(dǎo)入軟體家具、實(shí)木家具、軟裝產(chǎn)品等新品類，并推出全屋定制套餐方案，通過各品類交叉聯(lián)動(dòng)銷售，客單價(jià)將維持增長。
    櫥柜業(yè)務(wù)放量，2 季度減虧明顯。去年司米櫥柜快速布點(diǎn)，門店數(shù)量達(dá)到600 家，今年開始收獲成效。今年上半年司米櫥柜收入達(dá)到2.69 億元，同比增長142.34%。在銷售放量和產(chǎn)品漲價(jià)的帶動(dòng)下，櫥柜業(yè)務(wù)2 季度盈利較1 季度好轉(zhuǎn)，上半年合計(jì)虧損4,072 萬元，減虧35.10%。我們預(yù)計(jì)今年全年櫥柜收入將達(dá)8 億元，有望實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。
    木門業(yè)務(wù)有望成為新增長極。公司與華鶴集團(tuán)的木門子公司已取得《營業(yè)執(zhí)照》，使用華鶴原有工廠，年產(chǎn)能超過10 億元，擁有約300 多個(gè)經(jīng)銷商，子公司計(jì)劃今年新增100 家門店。木門行業(yè)年產(chǎn)值達(dá)1,200 億元，且生產(chǎn)難度較大，優(yōu)勢(shì)公司擁有競(jìng)爭(zhēng)壁壘。索菲亞與華鶴合作將互取制造和營銷的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，我們看好未來木門成為公司大家居的新增長極。
    產(chǎn)能布局完善，信息化制造領(lǐng)先。作為第一家上市的定制家具公司，公司在柔性化和信息化制造的投入較早，在生產(chǎn)和供應(yīng)鏈自動(dòng)化、成本控制等方面具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，保障了公司在行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先地位。目前，公司擁有全國五大生產(chǎn)基地，是產(chǎn)能分布最廣的定制家具企業(yè)，在交期方面也建立起優(yōu)勢(shì)。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    大家居拓展不達(dá)預(yù)期
    估值
    定制家具龍頭企業(yè)憑借渠道擴(kuò)張、客單價(jià)增長和市占率提升依然能夠維持較快的內(nèi)生增長，公司中報(bào)的高增長有助于緩解市場(chǎng)對(duì)于地產(chǎn)影響的擔(dān)憂。我們維持2017-2019 年1.04 元、1.41 元和1.88 元的盈利預(yù)測(cè)，維持目標(biāo)價(jià)49.35 元和買入評(píng)級(jí)。