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分業(yè)務(wù)看：
    ■衣柜：上半年衣柜業(yè)務(wù)收入約21.5 億元，同比增長(zhǎng)39.2%；其中第二季度收入13 億元，同比增長(zhǎng)38.5%。衣柜業(yè)務(wù)較去年有所加速（16 年H1 衣柜業(yè)務(wù)增長(zhǎng)36%），其原因一方面是地產(chǎn)銷售超預(yù)期；另一方面是4 月起公司對(duì)各類定制產(chǎn)品漲價(jià)，幅度8%左右；此外，品牌等優(yōu)勢(shì)加速了公司份額的提升，同時(shí)全屋定制/家居用品等推出也帶動(dòng)了收入的增長(zhǎng)。上半年公司衣柜業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.1 億元，凈利率約14.4%，同比微幅下滑，主要受原材料價(jià)格上漲影響，提價(jià)后已基本可覆蓋成本端上漲。報(bào)告期內(nèi)，公司繼續(xù)推行799 等促銷方案，并推出19800全屋定制套餐方案，鞏固定制衣柜的行業(yè)龍頭地位，以高性價(jià)比優(yōu)勢(shì)持續(xù)搶占市場(chǎng)份額；同時(shí)，公司進(jìn)一步豐富床墊、實(shí)木家具、沙發(fā)、兒童學(xué)習(xí)椅等成品家具品類，與定制產(chǎn)品聯(lián)動(dòng)銷售，客單價(jià)穩(wěn)步提升。渠道方面，公司持續(xù)推進(jìn)一二線城市網(wǎng)點(diǎn)加密及四五線城市的拓展，開店節(jié)奏有所加速，預(yù)計(jì)全年新增門店200-300 家；加上電商渠道引流，線上線下訂單持續(xù)增長(zhǎng)。
    ■櫥柜：上半年公司櫥柜業(yè)務(wù)收入 2.69 億元，同比增長(zhǎng) 144%；單二季度櫥柜銷售1.7 億元，同比增長(zhǎng) 129%。17 年公司對(duì)司米櫥柜價(jià)格體系做出調(diào)整，取消 16 年推行的多個(gè)特價(jià)套餐，并于二季度對(duì)產(chǎn)品提價(jià)，幅度 6%左右。上半年司米櫥柜虧損 4072 萬(wàn)元，規(guī)模擴(kuò)大+經(jīng)營(yíng)管理改善，櫥柜業(yè)務(wù)虧損同比減少 2200 萬(wàn)元，虧損同比降低 35.1%；其中第二季度虧損僅約 1 千萬(wàn)，盈利水平呈現(xiàn)持續(xù)改善跡象。預(yù)計(jì)公司今年將開設(shè)櫥柜門店 200-300 家，全年門店有望達(dá)到 900 家，預(yù)計(jì)司米櫥柜全年收入 8 億元以上，今年有望扭虧，明年開始將成為公司業(yè)績(jī)的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。
    ■切入定制木門，品類再添新軍：據(jù)公司公告，公司與華鶴集團(tuán)簽訂《合作意向書》，成立合資公司，開展門窗相關(guān)業(yè)務(wù)，公司出資比例為 51%。華鶴集團(tuán)成立于 1956 年，是一家集家具、木門、衣柜于一體的大型家具產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。 集團(tuán)旗下華鶴木門擁有 20 多年木門生產(chǎn)和銷售經(jīng)驗(yàn)，是國(guó)內(nèi)定制木門的代表企業(yè)。在生產(chǎn)方面，華鶴與德國(guó)豪邁金田合資成立木門制造公司，引入德國(guó)先進(jìn)生產(chǎn)工藝、技術(shù)及生產(chǎn)線，木門制造水平行業(yè)領(lǐng)先。在品牌方面，華鶴以其優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品質(zhì)量被評(píng)為中國(guó)名牌產(chǎn)品、中國(guó)馳名商標(biāo)，其木門產(chǎn)品在業(yè)內(nèi)也享有非常高的知名度及消費(fèi)者美譽(yù)度。目前，公司已接手華鶴在齊齊哈爾的工廠，產(chǎn)能 10 個(gè)億左右，將有效支持公司木門業(yè)務(wù)擴(kuò)張。隨著產(chǎn)能的落地，公司木門業(yè)務(wù)渠道擴(kuò)張也有望逐步開始，17 年預(yù)計(jì)開設(shè)門店 100 家。與華鶴合作，公司將借助華鶴集團(tuán)在木門領(lǐng)域的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及銷售經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合索菲亞品牌及渠道優(yōu)勢(shì)，強(qiáng)求聯(lián)合，開拓木門新市場(chǎng)。我國(guó)木門行業(yè)規(guī)模約千億，在家裝也屬于前端消費(fèi)，有望成為公司重要的新品類。
    ■規(guī)模效應(yīng)+信息化，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)越發(fā)明顯：公司過(guò)去兩年在信息化、智能化方面的大規(guī)模投入及公司規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步體現(xiàn)，板材利用率持續(xù)提升、生產(chǎn)自動(dòng)化水平提升、一次安裝成功率大幅提升，衣柜業(yè)務(wù)盈利穩(wěn)步提升。16 年公司衣柜板材利用率約 83%，預(yù)計(jì) 17 年仍將繼續(xù)提升。在投資者交流會(huì)上公司表示公司未來(lái)仍有望進(jìn)一步加強(qiáng)信息系統(tǒng)升級(jí)改造及生產(chǎn)基地智能化改造升級(jí)，目標(biāo)是 5 年內(nèi)人均產(chǎn)出提升 60%、人力成本降低 60%、一次安裝成功率達(dá)到 90%以上；并與明匠智能成立合資公司，打造世界一流的大家居行業(yè)高端智能制造技術(shù)的龍頭企業(yè)。設(shè)計(jì)方面，公司旗下極點(diǎn)三維在 3D 設(shè)計(jì)、快速渲染等方面也達(dá)到業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平，進(jìn)一步降低設(shè)計(jì)難度、提升設(shè)計(jì)效率及效果，打破設(shè)計(jì)瓶頸。公司在智能制造升級(jí)方面的步伐和進(jìn)展大幅領(lǐng)先同行，并讓公司逐漸擁有明顯的成本優(yōu)勢(shì)，未來(lái)隨著信息化、自動(dòng)化水平的進(jìn)一步提升，加上櫥柜銷售放量，盈利能力加強(qiáng)，公司綜合毛利率/凈利率仍有提升空間。
    ■盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司 17-19 年歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)分別為9.6 億元、13 億、17.3 億元；分別增長(zhǎng) 44.9%、35.2%、33.1%；EPS 1.04 元、1.41元、1.88 元，六個(gè)月目標(biāo)價(jià) 46.53 元，維持"買入-A"評(píng)級(jí)。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：櫥柜業(yè)務(wù)市場(chǎng)開拓不及預(yù)期；地產(chǎn)銷售下滑。