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三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收 485.5億元，環(huán)比下降 3.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 6.04 億元，環(huán)比增長 67.6%。
    電解鋁、氧化鋁價(jià)格上漲，帶動(dòng)業(yè)績增長。三季度電解鋁均價(jià)達(dá)到 15588元/噸，較二季度增加 1618 元/噸；氧化鋁均價(jià)為 2798 元/噸，較二季度增加約 300 元/噸。產(chǎn)品價(jià)格上漲帶來公司毛利率上漲。三季度公司實(shí)現(xiàn)毛利率 9.1%，環(huán)比增加 2.66 個(gè)百分點(diǎn)，是近 9 年以來季度毛利率最高的。
    投資凈收益拖累三季度業(yè)績。公司三季度投資凈收益為虧損 4.7 億元，其中對(duì)聯(lián)營和合營企業(yè)投資虧損 2.58 億元。若假設(shè)投資收益未發(fā)生虧損，則公司三季度利潤總額將增加 4.7 億元。
    作為行業(yè)龍頭，公司是供給側(cè)改革深度受益者。一是供給側(cè)改革推動(dòng)鋁價(jià)上漲。經(jīng)歷去除違規(guī)產(chǎn)能，電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能大幅下降，同時(shí)在進(jìn)入采暖季后，還將有 260 余萬噸電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能關(guān)停。對(duì)公司而言，電解鋁產(chǎn)能均未處于限產(chǎn)區(qū)域內(nèi)，氧化鋁有 620 萬噸位于限產(chǎn)區(qū)域內(nèi)，整體影響有限。二是公司目前正加快電解鋁產(chǎn)能釋放。公司計(jì)劃今明兩年新投產(chǎn) 160 萬噸電解鋁。另外，公司近期準(zhǔn)備籌劃收購所屬企業(yè)的少數(shù)股東權(quán)益，未來電解鋁和氧化鋁的權(quán)益產(chǎn)能還有望增加。
    盈利預(yù)測與評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司 2017-2019 年實(shí)現(xiàn)凈利潤 29.6 億元、60.28 億元、81.98 億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的 PE 分別為 41X、20X、15X。我們認(rèn)為四季度鋁價(jià)、氧化鋁價(jià)格在限產(chǎn)催動(dòng)下價(jià)格仍有上漲的空間，繼續(xù)看好公司四季度利潤的改善?？紤]到公司的龍頭地位以及未來產(chǎn)線的不斷投產(chǎn)，給予公司增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：供給側(cè)改革不如預(yù)期，下游消費(fèi)不如預(yù)期，項(xiàng)目投產(chǎn)不如預(yù)期