>> 財富證券-中國鋁業(yè)(601600)2017年中報點評：盈利大幅改善，受益于電解鋁供給側(cè)改革-170821
| 上傳日期： |
2017/8/24 |
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作者： |
龍靚 |
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公司2017 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入913.11 億元，同比增長82.78%，實現(xiàn)凈利潤7.51 億元，同比增長6.83 億元，增長幅度達(dá)10 倍。加權(quán)平均凈資產(chǎn)為1.98%，較上年度末增加1.81 個百分點；基本每股收益0.05 元，上年度末為0.0009元。2017 年上半年的銷售費用、管理費用和財務(wù)費用分別為：11.80億元、12.69 億元和20.87 億元，由于銷量增加使運費提升，銷售費用增加，提高勞動生產(chǎn)力，分流部分人員使得管理費用增加。
主要產(chǎn)品價格均上漲，增厚公司利潤空間。公司主要從事鋁土礦、煤炭等資源的勘探開采，氧化鋁、原鋁和鋁合金產(chǎn)品生產(chǎn)、銷售、技術(shù)研發(fā)等業(yè)務(wù)。2017 年上半年，受供給側(cè)改革和市場供需關(guān)系的影響，公司主要產(chǎn)品價格劇烈波動。2017 年上半年，國內(nèi)氧化鋁價格最高為3003 元/噸，均價2682 元/噸，同比上漲45.21%；原鋁方面，SHFE 現(xiàn)貨平均價格為13730 元/噸，同比上漲19.28%。
大刀闊斧，電解鋁供給側(cè)改革如火如荼，價格欣欣向榮。新疆、山東等地電解鋁供給側(cè)改革持續(xù)推進(jìn)。今年4 月，新疆決定停止昌吉州內(nèi)新疆東方希望、其亞鋁電、嘉潤控股三家企業(yè)電解鋁項目，產(chǎn)能總計達(dá)200 萬噸；山東地區(qū)方面，山東發(fā)改委責(zé)令魏橋和信發(fā)集團7 月底關(guān)停違規(guī)電解鋁產(chǎn)能321 萬噸。據(jù)統(tǒng)計，全國電解鋁的產(chǎn)能為4600 萬噸左右，產(chǎn)量為3650 萬噸，而需求僅為3507 萬噸，產(chǎn)量過剩143 萬噸。由于去產(chǎn)能造成的供給短缺，2017年上半年電解鋁價格持續(xù)上漲，而就目前的時點來看，去產(chǎn)能引起的供給短缺還未充分向市場釋放，下半年電解鋁價格有望繼續(xù)攀升，利好公司。
公司具有規(guī)模優(yōu)勢，資源豐富，行業(yè)向好時盈利優(yōu)勢凸顯。公司具有穩(wěn)定可靠的鋁土礦資源，確?？沙掷m(xù)發(fā)展能力，公司擁有的鋁土礦資源約占國內(nèi)鋁土礦資源的23.8%，并積極在東南亞、非洲等地獲取新的資源。近年來[，Ta公ble司_S自um有m資ry源] 保障能力大大提升，鋁土礦的自給率約50%。公司的氧化鋁總產(chǎn)能1631 萬噸，電解鋁總產(chǎn)能376 萬噸，鋁價每上漲1000 元/噸，凈利潤增加約13.5 億元。預(yù)計2017 年電解鋁產(chǎn)量360 萬噸，氧化鋁產(chǎn)量1500 萬噸，分別較2016 年提升22%、7%，在2017 年或?qū)崿F(xiàn)“量價齊升”，盈利趨勢向好。
盈利預(yù)測與投資評級：假設(shè)2017 年/2018 年氧化鋁均價為2500 元/噸，電解鋁均價為14000 元/噸/14800 元/噸，則公司2017/2018 年EPS 分別為0.19/0.25 元，對應(yīng)的PE 為36X 和27X，參考同類上市公司估值，給予公司2017 年42-49 倍的PE，對應(yīng)的合理區(qū)間為：7.98-9.31 元，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：主要產(chǎn)品價格下滑，電解鋁供給側(cè)改革不及預(yù)期。
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