>> 中信證券-興業(yè)銀行(601166)2017年三季報點評：穩(wěn)中向好的經(jīng)營-171030
| 上傳日期： |
2017/10/30 |
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增持 |
作者： |
肖斐斐，冉宇航 |
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凈利息收入環(huán)比增速擴大至5.46%，主要得益于息差環(huán)比改善。公司前三季度凈利息收入同比-20.2%（Q3 單季-8.53%），相比上半年-25.3%的降幅明顯收窄；此外若從單季環(huán)比來看，Q3 環(huán)比增長5.46%，較Q2 環(huán)比增2.42%亦明顯改善。我們測算的三季度單季凈息差為1.49%，環(huán)比二季度上升6BP，成為凈利息收入增長改善的主因，推測可能由于資產(chǎn)配置策略轉(zhuǎn)向積極所致（Q3 風險加權(quán)系數(shù)環(huán)比Q2 小幅上升1.34pcts 至67.64%），我們測算Q3 生息資產(chǎn)平均收益率環(huán)比上升18BP）。
資產(chǎn)結(jié)構(gòu)繼續(xù)調(diào)整，負債端仍面臨一定壓力。資產(chǎn)方面，三季度公司總資產(chǎn)增加223 億，其中信貸仍是主要投向（貸款總額增加733 億），而投資類資產(chǎn)減少986 億（尤其是可供出售和應(yīng)收款投資分別減少964 億和588億）。負債方面，公司存款余額環(huán)比減少597 億、轉(zhuǎn)而通過主動負債來對沖（拆入資金增加128 億、交易性金融負債增加227 億），三季度市場資金面整體偏緊，M2 增速創(chuàng)出新低，造成負債端仍舊面臨一定壓力。
三季度暴露增加不改風險改善趨勢，充足撥備提供盈利彈性。公司2017Q3不良率1.6%，環(huán)比Q2 持平（較年初下降0.05pct）。三季度不良暴露和核銷力度均環(huán)比均有加大，Q3 賬面不良增量10.2 億（Q1 和Q2 為7.7 億和14.3 億），若考慮核銷轉(zhuǎn)出我們估算實際不良增量約49.9 億，相比前兩個季度有所擴大（Q1 和Q2 為28.1 億和13.9 億），表明公司在三季度加大了問題資產(chǎn)的暴露和處置力度，但推測主要是季節(jié)性波動所致，而資產(chǎn)質(zhì)量改善趨勢并未改變（與去年同期相比暴露和核銷都更少）。撥備方面我們測算前三季度信用成本約0.99%，與上半年基本持平（1%），但同比卻下降1.48pcts，在此情況下公司撥備覆蓋率仍能維持在220.41%（較年初上升9.9pcts），充足的撥備有望繼續(xù)為利潤增長貢獻彈性。
風險因素：資產(chǎn)質(zhì)量趨穩(wěn)不可持續(xù)；監(jiān)管強化對部分業(yè)務(wù)的沖擊。
維持“增持”評級，目標價20.85 元。公司資產(chǎn)負債表持續(xù)優(yōu)化中，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善，撥備反哺利潤延續(xù)。預計公司2017/18 年歸屬普通股股東EPS 為2.68/3.03 元，當前股價對應(yīng)2017 年6.61xPE/0.93xPB。維持公司“增持”評級，目標價20.85 元，對應(yīng)2017 年1.1xPB。
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