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今年舍得酒坊改為舍之道重新做市場增速較低，我們預(yù)計(jì)公司次高端產(chǎn)品品味舍得增速高于50%。公司前三季度預(yù)收賬款2.8 億，同增138%，公司收入加上預(yù)收賬款1-9 月共計(jì)回款15.2 億，同增25%。
    毛利率再創(chuàng)歷史新高，全年凈利率仍有提升空間
    公司前三季度凈利潤9547 萬元，同增74%，凈利率增速遠(yuǎn)超收入增速主要是由于毛利率提升至75.4%，創(chuàng)歷史新高，同比提升23.4 個(gè)PCT。主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和16 年底品味舍得提價(jià)。公司單三季度凈利潤3314 萬元，同增4.8%，低于第一、二季度235%、95%增速，主要是由于公司投入大量銷售費(fèi)用做市場推廣。前三季度期間費(fèi)用率高達(dá)50.2%，同增20.5 個(gè)PCT，大幅高于同價(jià)位段的競爭對(duì)手。其中銷售費(fèi)用率同比提升17.5 個(gè)PCT至31.6%，創(chuàng)歷史新高，主要由于公司加大市場陳列費(fèi)、促銷費(fèi)等投入所致。我們認(rèn)為隨著收入進(jìn)一步擴(kuò)大，未來公司費(fèi)用率有望大幅下降，加上產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)帶來的毛利率提高，公司凈利率未來有望提高到20%以上。
    投資建議
    預(yù)計(jì)公司17-19 年收入17.29/25.98/35.95 億，同增18.4%/50.2%/38%；凈利潤1.74/4.11/7.25 億元，同增118%/136%/76%。不考慮增發(fā)對(duì)應(yīng)EPS為0.52/1.22/2.15 元/股，按最新收盤價(jià)計(jì)算對(duì)應(yīng)PE 估值77/33/19 倍?？紤]增發(fā)攤薄后對(duì)應(yīng)EPS 為0.43/1.02/1.79 元/股，按最新收盤價(jià)計(jì)算對(duì)應(yīng)估值93/40/22 倍，維持買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示 區(qū)域拓展不及預(yù)期；費(fèi)用率上升超預(yù)期；