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隨著定增完成，預(yù)期業(yè)績從Q4開始進(jìn)入一個(gè)至少持續(xù)一年的高速爆發(fā)期，預(yù)測17-18年0.54、1.74 元EPS，增速125%，226%，至少可看到18年35倍，對應(yīng)200億市值目標(biāo)，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
    收入符合預(yù)期 收入符合預(yù)期 收入符合預(yù)期 收入符合預(yù)期 ，舍得繼續(xù)高增長 舍得繼續(xù)高增長 舍得繼續(xù)高增長 舍得繼續(xù)高增長 ，經(jīng)銷商數(shù)量環(huán)比持續(xù)增加 經(jīng)銷商數(shù)量環(huán)比持續(xù)增加 經(jīng)銷商數(shù)量環(huán)比持續(xù)增加 經(jīng)銷商數(shù)量環(huán)比持續(xù)增加 經(jīng)銷商數(shù)量環(huán)比持續(xù)增加 經(jīng)銷商數(shù)量環(huán)比持續(xù)增加 。公司前三季度 公司前三季度 收入利潤 入利潤 12.43億和0.95億，同比增長13.11%和74.20%，其中三季度收入利潤3.64億和0.33億，同比增長14.04%和4.76%，收入符合預(yù)期，利潤低于預(yù)期。三季度中高端酒增長加速到36%（上半年26%），低端繼續(xù)下滑，藥業(yè)也進(jìn)行剝離，預(yù)計(jì)舍得三季度繼續(xù)增長60%以上。渠道繼續(xù)扁平化，經(jīng)銷商較年初增加354家至1363家，環(huán)比二季度增加89家，終端數(shù)量也保持高增長，經(jīng)銷商數(shù)量四季度仍保持環(huán)比增加，同比增幅則會更大
    三季度 回款大幅增加強(qiáng)化四季度預(yù)期 回款大幅增加強(qiáng)化四季度預(yù)期 回款大幅增加強(qiáng)化四季度預(yù)期 。公司前三季度回款14.26億，且票據(jù)也在增加，其中三季度回款5.26億，票據(jù)增加0.77億，遠(yuǎn)超當(dāng)季收入，與之對應(yīng)是預(yù)收款增加1.32億，公司在發(fā)貨節(jié)奏上稍慢。類似于水井坊一季度發(fā)貨節(jié)奏控制，預(yù)收款增加，二季度發(fā)貨量翻倍增長，對于報(bào)表剛開始加速的企業(yè)而言，現(xiàn)金流入是先行指標(biāo)（茅臺16年Q3、水井17Q1均如此），我們預(yù)期四季度舍得收入將明顯加速。
    銷售費(fèi)用大幅增長，業(yè)績節(jié)奏預(yù)期之中較慢。公司三季度毛利率繼續(xù)維持在80%水平，但單三季度銷售費(fèi)用投入1.63億，費(fèi)用率44.7%，導(dǎo)致利潤低于預(yù)期，但節(jié)奏仍屬合理，公司三季度在空中廣告、戶外電子屏、品鑒活動、終端維護(hù)上投入均在加碼。公司一季度開始大幅削減中低端產(chǎn)品、二季度完成內(nèi)退員工的福利計(jì)提，三季度大量投入銷售費(fèi)用，業(yè)績均被壓制，蓄勢的姿態(tài)非常明顯。營業(yè)稅金和管理費(fèi)用分別為9.4%和12.1%處于合理水平，所得稅率仍偏高。Q4開始收入提速，費(fèi)用將會明顯下降，利潤率有望接近潛在的20%以上利潤率。  
    內(nèi)部機(jī)制理順，外部環(huán)境更優(yōu)，成長后勁十足。內(nèi)部看：1）公司去年起大力改革，今年公司管理團(tuán)隊(duì)基本穩(wěn)定下來，員工激勵(lì)到位，內(nèi)部理順；2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)基本已經(jīng)調(diào)整到位，有大量優(yōu)質(zhì)基酒儲備；3）扁平化效果顯效，渠道直接深度分銷，基礎(chǔ)愈加扎實(shí)。外部環(huán)境未來1-2年仍處于高景氣周期，高端價(jià)格提升趨勢不改，次高端龍頭產(chǎn)能緊張，公司在渠道管理和品牌營銷上只要按目前方向有效推進(jìn)，完全有希望跨入持續(xù)正循環(huán)，成長后勁更足。  
    我們對公司明年的加速增長充滿信心，看一年200億市值目標(biāo)，維持"強(qiáng)烈推薦-A"評級。公司今年業(yè)績節(jié)奏被解決內(nèi)部問題和市場梳理所壓制，2018定增完成公司訴求加強(qiáng)，加上渠道持續(xù)擴(kuò)張，銷售全力加速，費(fèi)用率也將明顯控制，利潤率勢必快速提，業(yè)績從Q4開始進(jìn)入一個(gè)至少持續(xù)一年的高速爆發(fā)期，兌現(xiàn)的幅度和力度不輸于今年的水井坊。預(yù)測17-18年0.54、1.74 元EPS，增速125%，226%，至少可看到18年35倍，對應(yīng)200億市值目標(biāo)，維持"強(qiáng)烈推薦-A"評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道管控上面臨不確定因素。