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低檔沱牌系列營(yíng)收0.85 億元，其產(chǎn)品數(shù)量、規(guī)格仍在全面精簡(jiǎn)和梳理中。整體來(lái)看，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)對(duì)毛利率增長(zhǎng)貢獻(xiàn)明顯，預(yù)計(jì)公司全年將實(shí)現(xiàn)酒類(lèi)收入約18 億元，增速25%。
    2. 扁平化布局，深耕渠道推動(dòng)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)
    公司拆分以批發(fā)業(yè)務(wù)為主的省市平臺(tái)商，扁平到以終端運(yùn)作為主的縣區(qū)經(jīng)銷(xiāo)商，給予經(jīng)銷(xiāo)商一定的毛利率，保證利潤(rùn)空間。17H1 年經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量達(dá)到1274 家，同比增加21.8%。
    3. 剔除內(nèi)退福利因素后，管理費(fèi)用管控顯著，凈利潤(rùn)增速超預(yù)期
    17Q2 公司凈利潤(rùn)0.21 億元，同比增加95.4%，剔除內(nèi)退福利因素后，經(jīng)我們推算，17Q2 公司實(shí)際凈利潤(rùn)0.88 億元左右，同比增加約700%，環(huán)比增加約115%，增速遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。天洋集團(tuán)入主后加強(qiáng)管理改革，優(yōu)化激勵(lì)機(jī)制，費(fèi)用率逐步降低，17Q2 公司實(shí)際管理費(fèi)用約0.53 億元，同比減少約12%。
    4. 利潤(rùn)總額反映真實(shí)業(yè)績(jī)
    17H1 公司實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1.3 億元，同比增長(zhǎng)105.8%，其中所得稅0.68億元，所得稅過(guò)高主要系累計(jì)未確認(rèn)遞延所得稅資產(chǎn)增加。因此我們認(rèn)為利潤(rùn)總額相比歸母凈利潤(rùn)更能反映公司盈利水平。下半年是白酒銷(xiāo)售旺季，預(yù)計(jì)全年公司利潤(rùn)總額有望超過(guò)3.5 億元，未來(lái)增長(zhǎng)可期。
    5. 投資建議：
    預(yù)計(jì)公司2017-19 年凈利潤(rùn)分別為1.69/3.59/5.22 億元，對(duì)應(yīng)PE 為61/29/20 倍，給予推薦評(píng)級(jí)。
    6. 風(fēng)險(xiǎn)提示：
    中高檔酒增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期；三公消費(fèi)限制力度增大。