>> 廣發(fā)證券-沱牌舍得(600702)中報點評：產(chǎn)品結(jié)構優(yōu)化，毛利率創(chuàng)新高-170824
| 上傳日期： |
2017/8/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王永鋒，王文丹 |
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公司產(chǎn)品結(jié)構得到巨大優(yōu)化，舍得系列快速增長。17H1 中高檔酒（包含舍得系列和部分沱牌）收入6.9 億，同增26%，Q2 增長52%，中高端酒增速逐季大幅加速；17H1 低檔酒（低端沱牌）收入0.9 億，同比下降21%，Q2 增長7%。公司酒業(yè)增長主要是舍得系列快速增長所拉動（增長50%以上），沱牌精簡聚焦，收入下滑較多。
毛利率創(chuàng)歷史高點，市場開拓銷售費用大幅增加
剔除內(nèi)退費影響，凈利率回歸至17%。17H1 凈利潤6234 萬，同增169%，Q2 凈利潤2148 萬，同增95%。17H1 凈利率7%，較16H1 提升4個PCT。剔除內(nèi)退費影響17H1 主業(yè)凈利潤1.5 億，凈利率17%。17H1 凈利潤高于收入增長主要因毛利率提高創(chuàng)歷史高點。17H1 毛利率提升24 個PCT 達74%，創(chuàng)歷史高點，主要因產(chǎn)品結(jié)構升級和16 年底品味舍得提價20元5%幅度所致。中高檔酒收入占比從16H1 的71%提至79%，毛利率提高24 個PCT 至79%（舍得系列毛利率高于80%）；低檔酒收入占比從16H1 的14%降至10%，毛利率提高29 個PCT 至47%。隨著未來高端酒終端價上移和產(chǎn)品結(jié)構升級，毛利率仍有提升空間。加大市場推廣和計提一次性福利費導致期間費用率大幅上升。17H1 期間費用率大幅提升19 個PCT 至48%。
投資建議
預計17-19 年收入17.28/25.33/35.03 億，同增18%/47%/38%，凈利潤2.26（下半年計入出售藥業(yè)投資收益0.31 億）/3.81/6.03 億元，同增182%/69%/58%。不考慮增發(fā)EPS 為0.67/1.13/1.79，對應估值47/28/18?？紤]增發(fā)攤薄后EPS 為0.59/0.96/1.50，對應估值53/33/21 倍,維持買入評級。
風險提示：產(chǎn)品結(jié)構升級低于預期，市場推廣費用超預期，食品安全；
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