>> 華泰證券-沱牌舍得（600702）營銷改革持續(xù)發(fā)力，利潤增長明顯-170823
| 上傳日期： |
2017/8/24 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
賀琪，王楠 |
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二季度單季公司營業(yè)收入4.53 億元，同比增速達(dá)到28.0%，在白酒傳統(tǒng)淡季下仍然保持較高增速，說明公司進(jìn)行營銷改革、生產(chǎn)優(yōu)化、管理體系和團(tuán)隊建設(shè)等企業(yè)深度調(diào)整工作取得了一定進(jìn)展。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，公司毛利率快速提升
公司繼續(xù)清理冗長產(chǎn)品線，實施“沱牌”、“舍得”雙品牌戰(zhàn)略，進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。在消費升級和品牌影響的雙重作用下，我國高端白酒全面復(fù)蘇，次高端白酒也獲得較好的發(fā)展，舍得作為優(yōu)質(zhì)次高端的代表，公司給予了大力支持，“舍得”大單品得到較快發(fā)展，并帶動公司中高檔白酒的快速增長。上半年，公司中高檔白酒銷售收入6.93 億元，同比增長25.67%；低檔酒收入0.85 億元，同比下降21.39%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。其中，2 季度單季中高檔白酒銷售收入3.57 億元，同比增長51.47%。中高檔白酒在公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的占比進(jìn)一步提高，也拉升了公司毛利率，上半年公司毛利率達(dá)到73.53%的新高，環(huán)比提升了8.56 個百分點。
營銷費用大幅提高，經(jīng)銷商數(shù)量強(qiáng)勢增長
公司按照“顛覆營銷、優(yōu)化生產(chǎn)”的工作方針，繼續(xù)推進(jìn)營銷改革，扁平客戶布局，掌控終端，實現(xiàn)由渠道驅(qū)動變?yōu)橄M驅(qū)動，催生市場新活力。報告期內(nèi)，公司酒類產(chǎn)品新增經(jīng)銷商 368 家，退出經(jīng)銷商 103 家，報告期末共有經(jīng)銷商1274 家，較第一季度增加 228 家。川渝、京津冀、山東、東北和河南銷售區(qū)強(qiáng)者恒強(qiáng)，均保持25%以上的銷售收入增速，其中川渝地區(qū)增速高達(dá)97.56%。公司繼續(xù)加大“舍得”和“沱牌”品牌的推廣，加大新產(chǎn)品市場開發(fā)投入，上半年公司銷售費用2.3 億元，同比增長129.24%。
雙品牌戰(zhàn)略路徑清晰，維持“買入”評級
舍得發(fā)展路徑較為清晰，收入高速增長仍可持續(xù)；沱牌產(chǎn)品尚處擴(kuò)張期，目前費用投放較高，在渠道鋪設(shè)完成以及完成消費者教育后，沱牌明年有望發(fā)力。未來公司將兩條腿走路，雙產(chǎn)品系列卡位中低檔和次高端價格帶，收入增長空間較大，我們上調(diào)公司 17、18、19 年盈利預(yù)測至2.23 億元、4.23 億元和6.30 億元，預(yù)計公司2017-2019 年EPS 分別為0.69 元、1.25元和1.87 元（前值為0.69 元、1.07 元和1.52 元），根據(jù)次高端可比公司2018 年平均PE 估值水平為32 倍，給予公司2018 年30-32 倍PE 估值，上調(diào)目標(biāo)價至37.5-40.0 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：食品安全問題，原材料價格波動風(fēng)險，假冒偽劣風(fēng)險。
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