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二季度公司凈利潤(rùn)為1414 萬(wàn)元-2414 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)29%-119%，剔除當(dāng)期內(nèi)公司一次性計(jì)提內(nèi)退福利8988.68 萬(wàn)元，我們認(rèn)為二季度白酒主業(yè)凈利潤(rùn)在1 億元左右，業(yè)績(jī)?cè)鏊俪鍪袌?chǎng)預(yù)期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動(dòng)毛利率大幅提升是其主要原因。分產(chǎn)品來(lái)看，二季度中高檔產(chǎn)品舍得系列呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)勢(shì)頭，我們預(yù)計(jì)收入增速超過30%，收入占比達(dá)到70%左右；沱牌系列繼續(xù)削減產(chǎn)品線，收入下滑兩位數(shù)；整體來(lái)看，我們預(yù)計(jì)二季度公司收入增速在20%左右，增速環(huán)比明顯加快。上半年公司出售子公司四川太平洋藥業(yè)，作價(jià)1.42億元，我們預(yù)計(jì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓將在三季度交割完成，所得投資收益亦可部分彌補(bǔ)二季度內(nèi)退福利費(fèi)用。
    產(chǎn)品聚焦策略效果逐步體現(xiàn)，全年收入增速有望穩(wěn)步上行。公司轉(zhuǎn)讓藥業(yè)業(yè)務(wù)以更好的聚焦白酒主業(yè)經(jīng)營(yíng)，目前產(chǎn)品線逐漸清晰，大單品策略堅(jiān)定實(shí)施，招商進(jìn)程加快推進(jìn)中，次高端品味舍得保持高速增長(zhǎng)；中低端沱牌系列繼續(xù)調(diào)整，聚焦天特優(yōu)曲，渠道價(jià)格在逐步理順，短期拖累整體收入增速但利好中長(zhǎng)期發(fā)展。目前新管理層和營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)磨合順利，后期招商逐步進(jìn)入貢獻(xiàn)期，我們預(yù)計(jì)全年收入增速料將穩(wěn)步上行。
    天洋集團(tuán)志在長(zhǎng)遠(yuǎn)，未來(lái)2-3 年公司盈利能力有望大幅提升。自2016 年天洋入主沱牌后，民營(yíng)體制優(yōu)勢(shì)脫穎而出，營(yíng)銷改革效果持續(xù)顯現(xiàn)。我們認(rèn)為天洋致力于中長(zhǎng)期做好沱牌舍得名酒品牌來(lái)兌現(xiàn)承諾，經(jīng)過一年多調(diào)整公司的品牌戰(zhàn)略和渠道部署基本到位，進(jìn)入發(fā)力階段，未來(lái)2-3 年中高檔酒有望步入放量期，對(duì)應(yīng)盈利能力大幅提升將帶來(lái)充足利潤(rùn)彈性。
    投資建議：目標(biāo)價(jià)33.2 元，給予“買入”評(píng)級(jí)。我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，2018年考慮定增對(duì)每股收益攤薄影響， 預(yù)計(jì)2017-19 年公司收入17.17/21.52/26.61 億元，同比增長(zhǎng)17.45%/25.35%/23.65%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.91/3.68/4.95 億元，同比增長(zhǎng)138.14%/92.69%/34.38%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.57/0.91/1.22 元。我們看好未來(lái)2-3 年公司盈利能力提升釋放充足利潤(rùn)彈性，給予12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)33.2 元，對(duì)應(yīng)2018 年36XPE。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：三公消費(fèi)限制力度加大、中高檔酒增長(zhǎng)不及預(yù)期、定增攤薄。