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    1、一季報(bào)真實(shí)收入好于報(bào)表，預(yù)計(jì)在個(gè)位數(shù)增速
    公司酒類收入3.71 億略下滑1.66 個(gè)點(diǎn)，分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看中高檔酒一季度收入3.36 億同比增長(zhǎng)6.29%，低檔酒收入3539 萬(wàn)下降42.5%。
    分渠道看電商銷售渠道收入96 億增長(zhǎng)38%，客戶代理收入3.7 億略降1.73%。分區(qū)域看傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)區(qū)域河南、山東、川渝保持較好增長(zhǎng)，增速分別達(dá)到46%、24%、25%，尤其山東增速較16 年全年提速，基數(shù)較低的東北區(qū)域繼續(xù)保持高增長(zhǎng)67%，西北和華東加速調(diào)整，其中傳統(tǒng)市場(chǎng)京津冀銷售區(qū)由去年的25%的增速變成20%的下滑。
    從分區(qū)域的舍得經(jīng)銷商草根調(diào)研的情況看，河北反饋春節(jié)動(dòng)銷同比增長(zhǎng)30%、山東穩(wěn)中有增、河南地區(qū)大幅增長(zhǎng)，而臨近春節(jié)提價(jià)20元后河北經(jīng)銷商反饋動(dòng)銷略有影響，目前正積極和廠家溝通出新的銷售政策，其他地區(qū)提價(jià)對(duì)銷量影響不大。此外河北有銷售體量很大的沱牌經(jīng)銷商，去年11 月沱牌新品上市后、新老更替對(duì)其銷售造成比較大的影響，也是京津冀銷售下滑的部分原因。
    春糖期間了解到公司1、2 月份的真實(shí)銷售增長(zhǎng)10%以上，舍得保持30~50%的增速，沱牌仍然處于新老交替調(diào)整期繼續(xù)下滑。天洋進(jìn)駐后將業(yè)務(wù)年度定為3 月初到次年2 月末，沱牌新品的大規(guī)模招商在3月春糖期間，預(yù)計(jì)還不會(huì)那么快有打款可以反應(yīng)在一季度末預(yù)收款中。
    3 月本身是銷售淡季、公司對(duì)于經(jīng)銷商也沒(méi)有壓款的情況，同時(shí)結(jié)合季度末預(yù)收款2.1 億環(huán)比增加0.12 億來(lái)看，我們判斷3 月份是處于一個(gè)按真實(shí)銷售驅(qū)動(dòng)打款出貨的過(guò)程，一季度真實(shí)銷售增速應(yīng)該在個(gè)位數(shù)。
    公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增長(zhǎng)17%、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~增長(zhǎng)59%、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款下降16.33%、26.36%，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)提高。
    2、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升帶動(dòng)毛利率、凈利率大幅上升
    公司營(yíng)業(yè)成本下降35%、毛利率同比大幅提升19 個(gè)點(diǎn)至65%，主要由于低端加速下滑、中高端產(chǎn)品占比同比由84%提升至99%所致。
    新品投放市場(chǎng)力度加大、銷售人員數(shù)量繼續(xù)增加等帶動(dòng)銷售費(fèi)用同比上漲57%，管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用的下降、期間費(fèi)用率38%上升7 個(gè)點(diǎn)。所得稅率46%、同比環(huán)比下降14、20 個(gè)點(diǎn)，進(jìn)一步回歸正常。整體凈利率大幅提升7 個(gè)點(diǎn)至10%。
    3、盈利預(yù)測(cè)與估值
    公司今年以來(lái)新增經(jīng)銷商106 家，退出經(jīng)銷商69 家，一季度末共有經(jīng)銷商1046 家，較2016 年末增加37 家，舍得渠道調(diào)整逐步到位，沱牌新品大單品戰(zhàn)略清晰、大規(guī)模招商效果預(yù)計(jì)將在二季度體現(xiàn)，近期具有酒水及快消品行業(yè)背景的外聘吳健總升任營(yíng)銷公司總經(jīng)理，總經(jīng)理劉力總不再兼任營(yíng)銷公司總經(jīng)理一職，也顯示公司組織架構(gòu)、渠道調(diào)整進(jìn)一步到位。公司整體向好趨勢(shì)并沒(méi)有改變，我們預(yù)測(cè)17~19年EPS 為0.64、1.04、1.56 元/股，目標(biāo)價(jià)35 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。