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2）改制維度：白酒企業(yè)中改制最徹底標的之一，天洋入主沱牌集團，通過增資擴股控制公司，導入新的企業(yè)文化，營銷狼性增強，激發(fā)經(jīng)營活力和效率，大概率逐步兌現(xiàn)改制紅利。3）經(jīng)營維度：管理改善突出，生產(chǎn)端“退養(yǎng)”政策和技改等提升效率，產(chǎn)品及渠道調整得當，銷售體系提升明顯，銷售隊伍和經(jīng)銷商信心提升，營銷變革效果顯著。4）資本運作維度：大股東改制后積極籌劃定增，加碼白酒主業(yè)，理順股權結構以加強控股權，定增完成后公司業(yè)績釋放意愿將顯著增強。
    ■公司短中期存兩大預期差。公司改制后經(jīng)營改善明顯，2016 年業(yè)績實現(xiàn)快速增長。公司業(yè)績拐點逐步明朗，在市場關注度已經(jīng)得到提升情況下，我們認為公司短中期仍存在兩大預期差。1）公司沱牌中低檔產(chǎn)品能否快速完成新老更替，助力公司全面快速增長，使公司全面迎來拐點，這也是市場分歧的一個重要方面。對于沱牌中低檔產(chǎn)品，公司重視程度高，主推“天特優(yōu)”三款定位明晰新品，憑借品牌和市場基礎以及全面升級的銷售團隊和營銷體系，有望達成順利更替實現(xiàn)增長的目標。2）“品牌+產(chǎn)品+機制（股東）+執(zhí)行（團隊）”四要素組合當中，任意三要素突出都大概率帶來企業(yè)成功，我們認為天洋入主在四要素方面均有改善，所以有望帶來最大超預期，即“天洋無白酒經(jīng)驗，但對公司經(jīng)營較為成功”。此外，公司產(chǎn)品結構將持續(xù)改善，優(yōu)化生產(chǎn)及聚焦策略將帶來經(jīng)營效率提升，所得稅率影響也將逐步降低，利潤率提升趨勢清晰。
    ■17 年繼續(xù)以快搶機遇，高目標凸顯狼性基因。公司2017 年主營業(yè)務收入目標22 億元，其中白酒收入增長目標超60%。高目標表明公司對白酒主業(yè)信心足，亦體現(xiàn)天洋企業(yè)文化中的狼性基因，這和過去沱牌國企文化截然不同。
    強力梳理品牌體系、全國范圍打造一流銷售團隊、加強費用投放審核、建立督查機制等方面，均體現(xiàn)了天洋企業(yè)力求積極快速、狼性進取的經(jīng)營文化。
    我們認為，公司對品牌定位、產(chǎn)品發(fā)展及營銷等方面的經(jīng)營方向正確，配合執(zhí)行力提升，公司經(jīng)營將呈現(xiàn)出與過去完全不同的發(fā)展態(tài)勢。
    ■投資建議：首先我們認為公司市值空間較高，我們預計本輪景氣公司有潛力達到40 億收入體量，對應8 億以上凈利潤，給予20-25 倍穩(wěn)態(tài)估值，測算市值空間大。假設定增發(fā)行股本6,746 萬股，預計公司2017-19 年攤薄后EPS分別為0.56/1.13/2.00 元，給予公司買入-A 評級和6 個月目標價33.9 元，對應2018 年PE 為30 倍。估值催化劑：定增完成；中低檔酒更替完成實現(xiàn)快速增長。
    ■風險提示：增發(fā)進度不確定性從而影響預期；新品銷售不達預期拖累報表。