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15 年整體開發(fā)產(chǎn)品一個(gè)多億，16 年開始逐步取消，17 年全部取消，而16 年低檔酒收入減少將近5200萬元，我們預(yù)計(jì)17 年所受影響為6、7 千萬。分區(qū)域看成都、東北、河南銷售區(qū)表現(xiàn)最突出，分別增長207%、72%、65%。預(yù)收款1.98億較三季度末增加0.81 億，同比減少1.3 億，處于歷史較正常水平。
    產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整帶動(dòng)毛利率高增長，費(fèi)用投放更加有效
    公司16 年積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、渠道費(fèi)用投放模式、費(fèi)用結(jié)構(gòu)，除舍得系列外其他保留產(chǎn)品的出廠價(jià)格均做了不同幅度的提高以及中高檔酒的高增長帶動(dòng)酒類毛利率增加14 個(gè)百分點(diǎn)。銷售費(fèi)用率增加1.1個(gè)點(diǎn)，其中無效廣告的投放繼續(xù)減少，全年廣告宣傳費(fèi)6700 萬，減少54%。銷售人員達(dá)到818 個(gè)增長53%，同時(shí)激勵(lì)幅度彈性加大、獎(jiǎng)金及時(shí)兌現(xiàn)，帶動(dòng)工資及附加一項(xiàng)翻倍。精細(xì)化營銷和渠道下沉帶動(dòng)市場開發(fā)費(fèi)用大幅增加。管理費(fèi)用率略提高0.66 個(gè)點(diǎn)。所得稅率56%，同比下降22 個(gè)點(diǎn)，預(yù)計(jì)17 年將進(jìn)一步回歸正常。凈利率由15 年的0.62%逐步回歸正常達(dá)到5.49%。
    公司近日動(dòng)態(tài)：
    公司公布2016 年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.62 億、歸母凈利潤8020萬、扣非歸母凈利潤7800 萬，同比增長26.42%、1025.11%、3,140.80%，EPS 0.24 元/股，業(yè)績符合此前預(yù)告范圍。單四季度營業(yè)收入3.62 億、歸母凈利潤2539 萬，同比增速6.52%、699%。若考慮到一次性資產(chǎn)減值計(jì)提的1,108.18 萬元，利潤正常應(yīng)該在9128 萬元，收入略低于預(yù)期。
    公司公告的根據(jù)證監(jiān)會(huì)新規(guī)修訂后的定增預(yù)案顯示，認(rèn)購對(duì)象調(diào)整為舍得集團(tuán)和天洋，發(fā)行不超過6746 萬股（原股本20%），定增價(jià)格此前是不低于20.7 元，現(xiàn)調(diào)整為證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)有效期內(nèi)與發(fā)行對(duì)象協(xié)商確定具體發(fā)行期的首日為定價(jià)基準(zhǔn)日后再定，募集資金由27.3 億調(diào)整為18.4 億（預(yù)估發(fā)行價(jià)為27.27 元），投資項(xiàng)目中主要變動(dòng)的是營銷體系建設(shè)部分，投資額由此前三年計(jì)劃的10 億調(diào)整為一年計(jì)劃的1.9 億，但并不影響后續(xù)計(jì)劃的實(shí)施。此次定增后天洋對(duì)上市公司控股比例達(dá)到41.54%，較29.85%仍然大幅增加。
    盈利預(yù)測及估值：
    公司給出17 年收入、營業(yè)總成本22 億、19 億的目標(biāo)，收入和營業(yè)利潤同比增速目標(biāo)為51%、58%。雖然16 年公司給出的收入目標(biāo)沒有完成，但考慮到天洋真正股權(quán)交割是在6 月底，而17 年將是新大股東全面掌控公司運(yùn)營的第一個(gè)完整年度，此目標(biāo)相較于16 年初的更具執(zhí)行意義。
    公司16 年進(jìn)行主動(dòng)深度調(diào)整，新產(chǎn)品天特優(yōu)曲也進(jìn)入積極招商階段，銷售團(tuán)隊(duì)也陸續(xù)調(diào)整到位，下沉市場和空白市場覆蓋策略下經(jīng)銷商隊(duì)伍增加282 個(gè)擴(kuò)充至1009 個(gè)，17 年將繼續(xù)擴(kuò)充銷售人員，提高渠道服務(wù)，加大地面廣告投放比例，而占據(jù)次高端價(jià)格帶的舍得系列產(chǎn)品也將進(jìn)入量價(jià)齊升的階段。
    我們預(yù)測公司17~19 年EPS 為0.64、1.04、1.56 元/股，目標(biāo)價(jià)30 元，維持買入