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四季度銷售表現(xiàn)情況一般，較前三季度增速有所放緩。全年業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。
    核心品類放量增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司在2016 年對(duì)產(chǎn)品線進(jìn)行梳理，聚焦舍得和沱牌兩條主線上的戰(zhàn)略大單品：1）舍得系列實(shí)現(xiàn)銷量超3000 噸，同比+60.7%，其中高端舍得銷量略有下滑，預(yù)計(jì)整體收入增速在50%左右。舍得系列貢獻(xiàn)收入比重在65%以上，其中品味舍得占比超80%。受益300-500 元次高端價(jià)格帶白酒快速增長(zhǎng)，公司核心單品品味舍得銷量大幅提升，17 年初順利實(shí)現(xiàn)提價(jià)，重塑高端形象。未來(lái)舍得系列有望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。2）沱牌大幅削減低端產(chǎn)品系列，聚焦天曲、特曲、優(yōu)曲三款戰(zhàn)略新品，主打大眾白酒市場(chǎng)定位明確，動(dòng)銷表現(xiàn)良好。中高端白酒銷售收入同比+45.2%，酒類收入占比達(dá)84.7%，低端酒收入下滑21.8%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，提升整體價(jià)格中樞，盈利質(zhì)量大幅改善。
    毛利率創(chuàng)歷史新高，三費(fèi)率保持平穩(wěn)，盈利能力持續(xù)提升。受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，舍得系列占比大幅提升，16 年公司整體毛利率達(dá)64.2%，同比提升13.7pct，創(chuàng)歷史最好水平。三費(fèi)率較同期基本持平，略微提高了1.13pct，主要是公司在營(yíng)銷上加大了市場(chǎng)投入，天洋入主后民營(yíng)體制將釋放活力，期待管理效率和銷售效率有較大改善；凈利率提升超過(guò)4 個(gè)點(diǎn)達(dá)到5.5%。
    天洋入主銷售改革效果顯著，定增方案落地助添增長(zhǎng)動(dòng)力。天洋入主后在銷售方面進(jìn)行了一系列大刀闊斧的改革：1）加強(qiáng)經(jīng)銷商團(tuán)隊(duì)建設(shè)，推動(dòng)渠道扁平化。公司改變傳統(tǒng)省代模式，扁平到以終端運(yùn)作為主的縣區(qū)經(jīng)銷商，推動(dòng)渠道下沉，報(bào)告期內(nèi)各大區(qū)域新增經(jīng)銷商282 家。公司與經(jīng)銷商合力開拓渠道和終端，市場(chǎng)掌控能力加強(qiáng)。2）聚焦重點(diǎn)市場(chǎng)，重點(diǎn)突破華中和華北地區(qū)，開拓川渝地區(qū)市場(chǎng)，集中優(yōu)勢(shì)資源打造樣板市場(chǎng)。2016 年河南地區(qū)翻倍增長(zhǎng)、東北增速超70%、成都增速超200%，核心市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼。同時(shí)定增方案推出為公司未來(lái)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)助添動(dòng)力，推動(dòng)公司市場(chǎng)化改革全面深化。根據(jù)修正后方案，定增完成后天洋持有上市公司比例從29.85%上升至41.5%，控制權(quán)將得到進(jìn)一步提升，彰顯對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的信心。募資項(xiàng)目聚焦生產(chǎn)、研發(fā)、營(yíng)銷，將全面提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司2016 年聚焦核心產(chǎn)品、聚焦重點(diǎn)市場(chǎng)等一系列舉措效果顯著?；谖磥?lái)300-500 元價(jià)格帶白酒高速增長(zhǎng)、聚焦重點(diǎn)市場(chǎng)和渠道下沉，定增落地后業(yè)績(jī)有望加速，預(yù)計(jì)公司2017-2019 年收入分別至20.0 億元、26.8 億元、36.4 億元，歸母凈利潤(rùn)分別至2.04 億元、3.78 億元、5.85 億元，不考慮定增對(duì)每股收益攤薄情況下，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 分別為39 倍、21 倍和14 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：白酒行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品銷售或不及預(yù)期。