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16Q4 公司實(shí)現(xiàn)收入3.62 億元，同比增長(zhǎng)6.52%，環(huán)比增速下降62.69 個(gè)百分點(diǎn)，增速回落勢(shì)公司對(duì)核心大區(qū)進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整所致。分產(chǎn)品來看，中高檔酒收入同比增長(zhǎng)45.20，低檔酒收入下滑21.81%；分地區(qū)來看，大本營(yíng)遂寧市收入同比增長(zhǎng)28.65%，成都市收入同比增長(zhǎng)8.26%。16Q4 公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.25 億元，同比增長(zhǎng)699.25%；利潤(rùn)增速快于收入增速的主要原因在于中高檔酒實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。
    16Q4 預(yù)收賬款為1.98 億元，環(huán)比增長(zhǎng)69.2%，經(jīng)銷商備貨相對(duì)積極。
    毛利率大幅提升，期間費(fèi)用率基本持平。2016 年公司毛利率為64.16%，同比提高13.72 個(gè)百分點(diǎn)，以舍得和陶醉系列為代表的中高檔酒更快增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。2016 年公司銷售費(fèi)用率為21.76%，同比提高1.13個(gè)百分點(diǎn)，主要是市場(chǎng)投入加大所致；管理費(fèi)用率為15.12%，同比提高0.66 個(gè)百分點(diǎn)，主要是工資性費(fèi)用增加引起；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.43%，同比下降1.62 個(gè)百分點(diǎn)，主因在于本年貼現(xiàn)利息減少。2016 年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為2.3 億元，同比增長(zhǎng)90.1%，現(xiàn)金流大幅好轉(zhuǎn)。
    產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，營(yíng)銷改革尚需市場(chǎng)考驗(yàn)。2016 年天洋正式入主沱牌，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)舍得聚焦高端、沱牌主打大眾市場(chǎng)的定位；分品類拓展渠道，努力實(shí)現(xiàn)終端精細(xì)化管理；費(fèi)用打包制改為中央總控雙月審批制，費(fèi)用使用效率得到有效提升，經(jīng)銷商利潤(rùn)和銷售積極性逐步提高。我們認(rèn)為天洋將會(huì)繼續(xù)聚焦白酒主業(yè)做大做強(qiáng)沱牌舍得品牌以兌現(xiàn)承諾，但目前銷售團(tuán)隊(duì)大幅調(diào)整后尚需市場(chǎng)考驗(yàn)，預(yù)計(jì)未來2 年公司收入復(fù)合增速在15%-20%。
    投資建議：小幅調(diào)整目標(biāo)價(jià)至25.65 元，給予“增持”評(píng)級(jí)。我們小幅調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，暫不考慮定增對(duì)每股收益攤薄影響，預(yù)計(jì)2017-18 年公司收入為17.29、20.22 億元，同比增長(zhǎng)18.32%、16.90%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.18、1.74 億元，同比增長(zhǎng)47.12%、47.18%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.35、0.51 元。
    小幅調(diào)整目標(biāo)價(jià)至25.65 元，對(duì)應(yīng)2017 年5XPS。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：三公消費(fèi)限制力度加大、中高檔酒增長(zhǎng)不及預(yù)期、定增攤薄因素。