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公司定增資金主要用于做大做強(qiáng)白酒主業(yè)，尤其是營(yíng)銷(xiāo)體系的建設(shè)將進(jìn)一步彌補(bǔ)沱牌舍得混改前的營(yíng)銷(xiāo)短板。公司原有短期借款7.36 億元（資產(chǎn)負(fù)債率38%）用于10 萬(wàn)噸基酒儲(chǔ)存，我們預(yù)計(jì)增發(fā)資金投入運(yùn)營(yíng)后將減少財(cái)務(wù)費(fèi)用3000 萬(wàn)以上。
    提價(jià)維持品味舍得次高端地位，2017 年次高端酒市場(chǎng)空間被打開(kāi)從1 月21 日起，公司高端產(chǎn)品品味舍得渠道統(tǒng)一提價(jià)20 元，其中52度舍得酒供經(jīng)銷(xiāo)商價(jià)由398 元提到418 元/盒，38 度和42 度舍得酒供經(jīng)銷(xiāo)商價(jià)388 元/盒。隨著高端酒一批價(jià)和終端價(jià)不斷上漲，次高端迎來(lái)發(fā)展空間。品味舍得作為公司最核心大單品，在旺季小幅提價(jià)20 元有利于維持次高端酒地位，將進(jìn)一步提高公司盈利能力。我們認(rèn)為2017 年次高端白酒市場(chǎng)空間將被打開(kāi)，水井坊、沱牌舍得、汾酒、酒鬼酒等都將迎來(lái)快速發(fā)展。
    天洋集團(tuán)改革繼續(xù)加速，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)可期
    天洋集團(tuán)15 年底開(kāi)始的沱牌舍得營(yíng)銷(xiāo)改革效果顯著，聚焦舍得品牌，中高端酒迎來(lái)快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)16 年舍得保持60%以上高增長(zhǎng)。16 年底公司大幅刪減沱牌低端品牌和定制酒，我們認(rèn)為未來(lái)公司產(chǎn)品將聚焦高端的品味舍得和舍得酒坊、中端聚焦陶醉，預(yù)計(jì)公司17 年將對(duì)于價(jià)格有所重疊的舍得酒坊和陶醉略有調(diào)整。我們認(rèn)為公司短期大刀闊斧改革預(yù)計(jì)影響5%以?xún)?nèi)增量，長(zhǎng)期來(lái)看有助于做大大單品，實(shí)現(xiàn)收入的快速穩(wěn)定增長(zhǎng)。
    投資建議
    17 年5 月公司董事會(huì)將換屆，我們預(yù)計(jì)新管理層全部到位后實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的概率較大。由于公司正處于業(yè)績(jī)拐點(diǎn)時(shí)期，看好公司業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)16-18 年收入15.52/20.43/26.38 億，同比增長(zhǎng)34.3%/31.6%/29.1%,凈利潤(rùn)0.93/2.31/3.43 億元，同比增長(zhǎng)1204%/149%/48%，不考慮定增攤薄EPS0.28/0.69/1.02，對(duì)應(yīng)估值86/35/23，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    天洋集團(tuán)改革效果低于預(yù)期；舍得酒銷(xiāo)售低于預(yù)期。