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    投資要點(diǎn)：
    公司加強(qiáng)精細(xì)化營銷管理，營收實(shí)現(xiàn)較快增長 2016 年，公司白酒業(yè)績(jī)?cè)鲩L迅速，全年實(shí)現(xiàn)營收12.36 億，同比增長28.65%。我們認(rèn)為，原因主要有兩方面：一方面，受益于茅臺(tái)、五糧液價(jià)格持續(xù)上漲，次高端白酒需求提升顯著。2016 年，公司舍得（定價(jià)在300-500 元）系列實(shí)現(xiàn)銷量3055.85 千升，同比增長60.72%；另一方面，公司加大了渠道精細(xì)化管理水平。2016 年，公司廣告費(fèi)減少6500 萬，節(jié)省的資金用來擴(kuò)充銷售人員，構(gòu)建專業(yè)銷售團(tuán)隊(duì)，渠道向扁平化發(fā)展。
    公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，中高端白酒有望繼續(xù)維持高增長 2016 年，公司中高端白酒在酒類營收中占比由2015 年的75.30%提升至84.99%，導(dǎo)致公司酒類業(yè)務(wù)的毛利率提升了14 pct。2017 年，公司將繼續(xù)推動(dòng)品味舍得的全國化擴(kuò)張和渠道的扁平化管理。我們認(rèn)為，在茅臺(tái)、五糧液價(jià)格2016 年底持續(xù)上漲并且2017 年有望維持高位的背景下，公司中高端白酒市場(chǎng)需求仍有望維持快速增長。
    按新規(guī)要求調(diào)整非公開發(fā)行預(yù)案，公司定增進(jìn)程有望加快 由于公司原先定增方案違反了證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的再融資新規(guī)，公司于3 月2 日發(fā)布《預(yù)案修訂稿》。本次非公開發(fā)行股票數(shù)量由不超1.32 億股調(diào)整為不超6746萬股，募資規(guī)模調(diào)整為18.39 億元。本次定增完成后，天洋控股通過直接和間接方式持有公司股份數(shù)從29.85%上升至41.54%，天洋控股的控股股東地位進(jìn)一步加強(qiáng)。另外，本次定增方案中原募投項(xiàng)目中釀酒配套工程技改項(xiàng)目和脫貧舍得酒文化體驗(yàn)中心項(xiàng)目不變，營銷體系建設(shè)項(xiàng)目
    投資金額縮減至1.9179 億元。長期來看，定增項(xiàng)目有望提升公司生產(chǎn)運(yùn)營效率和營銷能力，進(jìn)一步增強(qiáng)公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
    盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：首次覆蓋給予公司“增持”評(píng)級(jí) 我們預(yù)測(cè)
    2017/18/19 年EPS 分別為 0.46/0.73/0.98 元（暫未考慮增發(fā)對(duì)公司業(yè)績(jī)及股本的影響），對(duì)應(yīng) 2016/17/18 年 PE 為 51.32/32.85/24.24倍，首次覆蓋給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：非公開發(fā)行實(shí)施進(jìn)展不達(dá)預(yù)期，中高端白酒復(fù)蘇不及預(yù)期，市場(chǎng)拓展不及預(yù)期。