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公司2016 年實(shí)現(xiàn)收入14.62億元，同比增長(zhǎng)26.42%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.80 億元，同比增長(zhǎng)1025.11%；單四季度收入3.62億元，同增6.52%，歸母凈利潤(rùn)0.25 億元，同增699.25%。
    Q4 末公司預(yù)收款1.98 億元，環(huán)增69.9%，顯示經(jīng)銷商較強(qiáng)的提前打款動(dòng)力。全年銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同增14.49%，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~2.30 億元，同比大增90.61%，現(xiàn)金流持續(xù)改善。
    業(yè)績(jī)分析：產(chǎn)品升級(jí)推動(dòng)盈利能力改善，費(fèi)用提升、減值損失大，凈利潤(rùn)率仍有上升空間。從收入結(jié)構(gòu)看，公司聚焦于中高檔酒，其收入同增45.20%，毛利率提升11.63pcts，而低檔酒同減21.81%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)驅(qū)動(dòng)整體毛利率同增13.72pcts 至64.16%。區(qū)域上看，基地遂寧市收入同增28.65%，占比提升至84.60%。費(fèi)用方面，全年銷售費(fèi)用率21.76%，同比提升1.13pcts，主因銷售人員增加、市場(chǎng)開(kāi)發(fā)投入提高所致；管理費(fèi)用率15.12%，同比提升0.66pcts，主因工資及資產(chǎn)修理費(fèi)用增加。受未確認(rèn)遞延所得稅資產(chǎn)的可抵扣虧損影響，所得稅率保持在56.34%較高水平，2017年起虧損部分陸續(xù)到期有望降低實(shí)際稅率。因?qū)Ξa(chǎn)品品種調(diào)整梳理、江油分公司停產(chǎn)閑置以及成都寫(xiě)字樓減值，2016 年資產(chǎn)減值損失達(dá)2232 萬(wàn)元，在上述影響下，凈利潤(rùn)率5.49%同比提升4.87pcts，預(yù)計(jì)仍有提升空間。
    產(chǎn)品趨勢(shì)：集中優(yōu)勢(shì)發(fā)展兩大核心品牌，產(chǎn)品體系清晰。天洋入主公司后，借助自身較強(qiáng)的品牌運(yùn)營(yíng)能力全面梳理公司原有產(chǎn)品體系，通過(guò)削減系列酒數(shù)量、關(guān)閉貼牌灌裝廠減少投入，集中優(yōu)勢(shì)主推以舍得和沱牌為主的雙品牌戰(zhàn)略。其中舍得定位次高端，主打出廠價(jià)418 元的核心單品品味舍得，由于茅五等高端白酒需求增加和漲價(jià)提升了次高端白酒發(fā)展空間，定位于300-500 價(jià)位段的舍得系列成功放量，1 月份統(tǒng)一提價(jià)20 元彰顯對(duì)市場(chǎng)的信心，發(fā)展彈性有望延續(xù)；針對(duì)沱牌力推天曲、特曲、優(yōu)曲三大全新單品，分別定位于150、90、50 元價(jià)格帶，借助清晰的品牌定位提升運(yùn)營(yíng)效率，有望迎來(lái)改善良機(jī)。未來(lái)陶醉系列推廣有望豐富產(chǎn)品體系，帶來(lái)增量看點(diǎn)。
    管理亮點(diǎn)：理順渠道價(jià)差，渠道精細(xì)化管理，聘請(qǐng)海內(nèi)外智庫(kù)作為外腦。
    新管理層加強(qiáng)渠道分品類管控，合理安排經(jīng)銷商貨折和返利保證順價(jià)和渠道激勵(lì)，逐步提高經(jīng)銷商的銷售積極性，目前舍得、沱牌已分別發(fā)展200 余家經(jīng)銷商，天特優(yōu)100 余         家。通過(guò)扁平化招商落地加強(qiáng)終端精細(xì)化管理。
    今年預(yù)計(jì)進(jìn)一步擴(kuò)增銷售團(tuán)隊(duì)至1000 人，重點(diǎn)覆蓋川渝、甘肅、京津等核心區(qū)域市場(chǎng)，細(xì)化人員考核機(jī)制形成激勵(lì)，提升費(fèi)用投放效率。公司聘請(qǐng)國(guó)內(nèi)外知名咨詢機(jī)構(gòu)進(jìn)行產(chǎn)品線規(guī)劃，有助于提升品牌形象。天洋和沱牌舍得集團(tuán)參與定增，新調(diào)整預(yù)案下天洋控股權(quán)將由29.85%提升至41.54%，由于證監(jiān)會(huì)新規(guī)募集資金調(diào)整為不超18.4 億元，發(fā)行股份不超過(guò)6746 萬(wàn)股。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。白酒行業(yè)景氣下滑；渠道管理不及預(yù)期。
    盈利預(yù)測(cè)及估值。公司在天洋入主后產(chǎn)品體系精簡(jiǎn)聚焦，營(yíng)銷管理體系升級(jí)。預(yù)計(jì)公司2017 -2019 年EPS0.59/0.87/1.21 元，參考酒鬼酒、水井坊等可比公司平均估值，給予2017 年47 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)28 元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。