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銷售提升、品牌拓張階段保持較大費用投入，上半年銷售費用率26.19%，同比提升13.31pcts，主因加大市場開發(fā)投入及人員工資、廣告費用增加。上半年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同增338%，現(xiàn)金流繼續(xù)改善。
    中高端酒增長帶動盈利提升，舍得領銜產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級
    公司上半年毛利率73.5%，同比提升23.5pcts，扣除計提影響后凈利率約12%，同比提升近9pct。盈利能力提升源于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級：上半年中高端酒收入同增25.7%，Q2同增51.7%，收入占比提升8pcts至78.78%。公司聚焦資源主推以舍得和沱牌為主的雙品牌布局：舍得系列表現(xiàn)靚麗，調(diào)研顯示Q2增速超70%，核心單品品味舍得翻倍增長，后續(xù)舍之道推廣、水晶舍得提價后表現(xiàn)值得期待；沱牌系列梳理后有望通過天特優(yōu)曲系列在對應價格帶發(fā)力。低檔酒繼Q1收入同減42.5%后環(huán)比改善，Q2收入同增6.6%。系列產(chǎn)品清理進入尾聲，未來聚焦中高端核心產(chǎn)品發(fā)展，目前渠道庫存近2個月較健康，中秋旺季有望再度發(fā)力。
    精細化布局區(qū)域表現(xiàn)，大股東承諾不減持顯信心
    天洋入主后引入國際化快消品營銷人才，新管理層加強渠道精細化布局，提高經(jīng)銷商積極性，加大招商力度，上半年經(jīng)銷商達1274家，較Q1大幅增加228家，全國化終端布局基本完成，區(qū)域表現(xiàn)印證成效：上半年川渝及東北市場同比增長約90%，河南、山東市場增速加快，京津冀增速回正。公司大股東沱牌集團和天洋集團計劃參與公司定增，并承諾前后6個月不減持股份，彰顯對公司信心。
    盈利預測與評級
    我們看好公司雙品牌戰(zhàn)略及渠道拓張后持續(xù)增長，預計公司2017-2019 年EPS分別為0.56/1.10/1.50元，對應55.9/28.5/20.9 倍PE，給予“買入”評級。