>> 東興證券-沱牌舍得（600702）2017年半年報點(diǎn)評：中高端快速增長，利潤彈性十足-170825
| 上傳日期： |
2017/8/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
徐昊，焦凱，范壟基 |
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觀點(diǎn)：
聚焦“沱牌+舍得”雙品牌，毛利率持續(xù)提升。公司通過清理產(chǎn)品線使產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，進(jìn)一步推進(jìn)公司“沱牌+舍得”的雙品牌戰(zhàn)略，集中力量推進(jìn)品味舍得等中高端大單品。在高端白酒提價和消費(fèi)升級的帶動下，公司2017H1 中高端白酒收入達(dá)到6.93 億元，同比增加25.7%，低端白酒2017H1 收入8474 萬元，同比減少21.4%。中高端白酒銷量的增長帶動公司毛利率從2017Q1 的64.97%提高到2017Q2 的81.6%，環(huán)比增加16.63%。
短期費(fèi)用率提高，不影響公司長期盈利水平。公司2017H1 費(fèi)用率為47.5%，同比增加19.3%。銷售費(fèi)用2.3 億元，同比增長129%，銷售費(fèi)用漲幅較大主要是因?yàn)楣炯哟罅诵庐a(chǎn)品市場開發(fā)投入，銷售人員的工資、差旅費(fèi)和銷售區(qū)廣告費(fèi)用等增加所致。管理費(fèi)用較去年同期增長68.86%，主要是因?yàn)楣径径纫淮涡杂嬏釂T工內(nèi)退福利金額8989 萬元，導(dǎo)致二季度凈利潤僅為2148 萬元，增速較一季度有所下滑，但是一次性費(fèi)用計提不影響公司盈利能力提升。公司二季度作價1.42 億元出售太平洋藥業(yè)100%股權(quán)給集團(tuán)，已經(jīng)完成交割，所得利潤可以抵消員工內(nèi)退福利的部分影響，剝離非主營業(yè)務(wù)和一次性計提退休費(fèi)用后，公司更加聚焦主營業(yè)務(wù)，會進(jìn)一步促進(jìn)提升公司的盈利水平。
渠道扁平化提高終端掌控力，經(jīng)銷商數(shù)量增加推動營銷增長。公司持續(xù)推進(jìn)營銷渠道改革，將舍得和沱牌分類進(jìn)行渠道拓展，拆分以批發(fā)業(yè)務(wù)為主的省市平臺商，扁平到以終端運(yùn)作為主的縣區(qū)經(jīng)銷商，增強(qiáng)了公司對渠道終端的掌控力，而且客戶數(shù)量大幅增加。報告期內(nèi)，公司酒類產(chǎn)品新增經(jīng)銷商368 家，退出經(jīng)銷商103 家，報告期末共有經(jīng)銷商1274 家，較2017 年第一季度增加228 家。在銷售渠道改革和經(jīng)銷商的推動下，2017H1 川渝、東北、鄭州、河南銷售區(qū)的收入增速在50%以上，山東、華南和京津冀銷售區(qū)的收入增速也保持25%以上的快速增長。
天洋控股志存高遠(yuǎn)，現(xiàn)金認(rèn)購定增彰顯信心。大股東天洋控股入主后積極引入快消品人才，努力打造優(yōu)秀的營銷團(tuán)隊(duì)，推動公司進(jìn)一步全國化布局，民營體制的優(yōu)勢已經(jīng)開始彰顯。公司定增募集資金18.39億元全部由天洋控股和沱牌集團(tuán)現(xiàn)金認(rèn)購，且鎖定36個月，用于釀酒技改項(xiàng)目、營銷體系建設(shè)和酒文化體驗(yàn)中心項(xiàng)目，會進(jìn)一步提升公司生產(chǎn)運(yùn)營效率、研發(fā)實(shí)力、營銷能力、品牌形象，全面提高公司市場競爭力。
結(jié)論：
天洋入主后公司“沱牌+舍得”雙品牌的產(chǎn)品發(fā)展戰(zhàn)略清晰，目前渠道扁平化布局和全國化招商進(jìn)展順利，剝離非主業(yè)并且一次性計提員工退休福利后公司更加聚焦主業(yè)，費(fèi)用率會逐步降低，利潤率空間充足。我們預(yù)計公司2017-2019 年歸屬上市公司的凈利潤分別為：2.03 億元、3.68 億元和5.57 億元，不考慮增發(fā)攤薄，對應(yīng)EPS 分別為0.6 元、1.06 元和1.59 元，維持公司“強(qiáng)烈推薦”投資評級。
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