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    行業(yè)回暖，中高端酒快速增長：2017 年白酒行業(yè)保持了2016 年的回暖和景氣勢頭，繼續(xù)呈現(xiàn)穩(wěn)定健康發(fā)展。2017H1收入8.79 億元，同比增長12.72%，其中Q2 淡季不淡，實(shí)現(xiàn)收入4.52 億元，同比增長28.03%，歸母凈利潤0.21 億元，同比增長95.38%，歸功于公司實(shí)施“沱牌”、“舍得”雙品牌戰(zhàn)略，進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，實(shí)施精細(xì)化管理。分產(chǎn)品來看，報(bào)告期內(nèi)中高檔酒收入6.93 億元，同比增長25.67%，主要是公司加大“舍得”系列招商力度，加大市場拓展致銷售收入增加；低檔酒收入0.85 億元，同比減少21.39%，主要是公司主動調(diào)整“沱牌”系列，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。分地區(qū)來看，川渝、東北、河南、山東等地都實(shí)現(xiàn)了超過40%的高速增長。
    產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率提升：2017 年上半年綜合毛利率同比大幅上升近24 個百分點(diǎn)至74.53%，主要是相對高毛利的中高檔產(chǎn)品占比上升。銷售費(fèi)用率同比增加13.31pct 至26.19%，處于近十年來較高水平（僅次于2013 年），主要是報(bào)告期內(nèi)加大新產(chǎn)品市場開發(fā)投入，銷售人員的工資、差旅費(fèi)和銷售區(qū)廣告費(fèi)用等增加所致；管理費(fèi)用率增長了7.08 個百分點(diǎn)至21.29%，主要是公司計(jì)提內(nèi)部退養(yǎng)員工應(yīng)支付的內(nèi)退福利0.90 億元，按照準(zhǔn)則規(guī)定一次性計(jì)入費(fèi)用所致。如果不考慮這部分費(fèi)用，實(shí)際公司上半年凈利潤近1.52 億元；財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降1.13pct 至0.02%，主要是貼現(xiàn)利息減少及銀行存款利息增加所致。
    公司未來看點(diǎn)：（1）隨著未來消費(fèi)需求的改善和升級，白 酒行業(yè)兩極分化趨勢將日益明顯，高端及次高端白酒的銷量占比有望大幅增加，低端酒銷費(fèi)將被次高端和高端白酒擠壓；（2）公司加快優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大新市場開發(fā)投入及中高端產(chǎn)品招商力度，在白酒行業(yè)觸底反彈、公司營銷機(jī)制改善及產(chǎn)品聚焦三重積極因素的驅(qū)動下，全年業(yè)績大概率保持高增長的態(tài)勢。  
    盈利預(yù)測：我們調(diào)整之前的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2017-2019年公司EPS將分別達(dá)到0.52元、1.05元和1.54元，按照2017年8月24日收盤價(jià)30.38元進(jìn)行計(jì)算，對應(yīng)2017-2019年動態(tài)PE分別為58.4倍、28.9倍和19.7倍，維持"審慎推薦"的投資評級。  
    風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）白酒行業(yè)競爭加??；（2）食品安全問題。