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    評論：
    業(yè)績符合預(yù)期，收入繼續(xù)較快增長。從收入端看，法院檢察院需求持續(xù)景氣，公司經(jīng)營穩(wěn)健，公司第三季度單季度收入增長38.28%，增長較快。從成本端看，公司毛利率44.15%，基本保持穩(wěn)定。管理費(fèi)用受新一期限制性股票費(fèi)用影響，同比增長36.71%，銷售費(fèi)用率略有上升。前三季度非經(jīng)常性損益為598 萬元，主要來自于當(dāng)期政府補(bǔ)助。
    聯(lián)奕科技9 月并表，應(yīng)收賬款壓力較大。公司以14.88 億元收購聯(lián)奕科技，其2017-2019 年承諾業(yè)績分別為7600/11000/14400 萬元，三年復(fù)合增長率為37.65%，遠(yuǎn)高于教育信息化20%的行業(yè)增速。公司實(shí)控人認(rèn)購2 億元配套募集資金，價(jià)格為15.76 元/股。聯(lián)奕科技8 月完成工商變更，9 月開始并表。三季度公司應(yīng)收賬款為8.69 億元，同比增長96.89%，其他應(yīng)收款2.27 億元，同比增長36.76%，部分受聯(lián)奕科技并表影響。另外，受聯(lián)奕并表影響，公司短期借款增長較快，增至6035 萬元，公司資產(chǎn)負(fù)債率34%，仍處于合理水平。
    基于大數(shù)據(jù)和人工智能技術(shù)的解決方案已搶先占據(jù)法檢市場。公司已發(fā)布滿足法律知識(shí)需求的一體化分析平臺(tái)——元典睿核，并以此為核心形成了多款法律服務(wù)應(yīng)用解決方案。1）在法院端，“睿審”系統(tǒng)已在包括北京、廣西、青海、蘇州在內(nèi)的十余個(gè)省市進(jìn)行試用，報(bào)告期內(nèi)，公司中標(biāo)青海省高級(jí)人民法院智能審判輔助系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目，中標(biāo)金額為2399 萬元。2）在檢察院端，公司擁有“曉督”智慧公訴輔助系統(tǒng)等，在貴州上線，在浙江等地成功試用。
    推進(jìn)全面依法治國將有助于法律服務(wù)市場高速發(fā)展。從歷史情況看，公司法院業(yè)務(wù)業(yè)績增速和依法治國推進(jìn)力度高度相關(guān)。公司法院業(yè)務(wù)在2014 年之前維持15%-20%的收入增長。2014 年十八屆四中全會(huì)，首次以法制建設(shè)為主題，研究全面推進(jìn)依法治國重大問題，司法改革細(xì)則逐步落地。2014 年和2015 年，法院業(yè)務(wù)收入增長率分別為35%和37%，2016 年達(dá)到56%。相對于“四個(gè)全面”戰(zhàn)略布局的其他三個(gè)全面——全面建成小康社會(huì)、全面深化改革、全面從嚴(yán)治黨來說，全面依法治國相對比較薄弱，本次十九大報(bào)告多次提到全面依法治國以及社會(huì)綜合治理，并提出成立“全面依法治國領(lǐng)導(dǎo)小組”。我們判斷，受依法治國全面推進(jìn)影響，法院信息化建設(shè)的天花板遠(yuǎn)未到來，法院信息化投入和我國法律服務(wù)市場都將持續(xù)增長。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。政策推進(jìn)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇導(dǎo)致毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。
    盈利預(yù)測、估值及投資評級(jí)。繼續(xù)看好法檢行業(yè)信息化需求和公司在法檢行業(yè)的龍頭地位。受發(fā)行股份及并表影響，預(yù)計(jì)聯(lián)奕科技2017 年9-12 月將并入大部分承諾業(yè)績，調(diào)整公司2017-19 年EPS 預(yù)測至0.53/0.67/0.87 元（原預(yù)測0.52/0.66/0.79 元），對應(yīng)PE 為31/25/19 倍。受近期計(jì)算機(jī)行業(yè)整體調(diào)整影響，參考電子政務(wù)類公司2018 年平均PE 為30 倍，另考慮人工智能在法檢行業(yè)的技術(shù)壁壘和公司客戶從政府向律師端逐步拓展將打開更大市場空間，給予公司2018年目標(biāo)PE35 倍，下調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至23.45 元，維持“買入”評級(jí)。