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    風(fēng)險(xiǎn)提示：1、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期下滑；2、資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化。
核心觀點(diǎn)：
    營(yíng)收降幅小幅收窄，利潤(rùn)增速保持穩(wěn)定，業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期
    公司2017 年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1030.4 億元，同比增長(zhǎng)-13.16%（降幅略有收窄）；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)471.5 億元，同比增長(zhǎng)7.20%，基本符合預(yù)期。
    Q3 單季存款環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)2%，同業(yè)負(fù)債小幅環(huán)比增長(zhǎng)1.4%，不過(guò)經(jīng)過(guò)此輪負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整，同業(yè)負(fù)債考核壓力大幅緩解
    公司2017Q3 末存款余額29,486 億元，環(huán)比減少597 億元，降幅1.98%，Q3 存款增長(zhǎng)面臨一定壓力，主要是由于同業(yè)市場(chǎng)利率上升帶動(dòng)理財(cái)和貨幣市場(chǎng)基金收益率有所提升，銀行存款向理財(cái)和貨基遷徙，不過(guò)同比來(lái)看，存款大幅增長(zhǎng)17.28%。同時(shí)另一方面公司控制主動(dòng)性負(fù)債力度，其中同業(yè)負(fù)債（同業(yè)存入+同業(yè)拆入+賣(mài)出回購(gòu)）環(huán)比僅增長(zhǎng)228 億元，增幅1.21%，同比增速也僅為1.44%，此外根據(jù)我們測(cè)算，同業(yè)存單環(huán)比增長(zhǎng)74 億元至5585億元，增幅1.34%，而同比負(fù)增長(zhǎng)15.12%。若扣除結(jié)算性同業(yè)負(fù)債，經(jīng)過(guò)公司此前的負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整，同業(yè)負(fù)債占比考核基本達(dá)標(biāo)，負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整效果明顯。
    資產(chǎn)端持續(xù)加大貸款投放，壓縮投資類(lèi)資產(chǎn)的配置
    公司2017Q3 末貸款余額22,750 億元，環(huán)比增長(zhǎng)719 億元，增幅3.26%，同比增長(zhǎng)高達(dá)20.45%，可見(jiàn)為應(yīng)對(duì)監(jiān)管考核要求公司主動(dòng)調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)力度之大，其中對(duì)公貸款同比增長(zhǎng)17.2%，個(gè)人貸款同比增長(zhǎng)26.9%。Q3 公司環(huán)比壓縮了投資類(lèi)資產(chǎn)的配置（環(huán)比減少986 億元，降幅2.97%），主要是壓縮了應(yīng)收款項(xiàng)類(lèi)投資（環(huán)比減少588 億元，降幅2.93%）和可供出售金融資產(chǎn)（環(huán)比減少964 億元，降幅14.22%）。
    Q3 凈息差環(huán)比回升，負(fù)債調(diào)整壓力最大階段已過(guò)
    根據(jù)我們測(cè)算，公司2017 年Q3 環(huán)比回升3bps。我們分析原因主要是由于：公司上半年積極調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，主動(dòng)壓降同業(yè)負(fù)債的規(guī)模，同時(shí)加大存款的吸收力度，負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整最大的階段已過(guò)，同時(shí)資產(chǎn)端持續(xù)的重定價(jià)有助于資產(chǎn)收益率的提升。
    資產(chǎn)質(zhì)量各項(xiàng)指標(biāo)基本保持穩(wěn)定，不良生成率略有回升但仍處于低水平
    公司2017Q3不良貸款余額376.43億元，環(huán)比上升10.2億元，不良貸款率1.60%，環(huán)比持平；前瞻性指標(biāo)關(guān)注貸款率3.00%，環(huán)比上升13bps，Q3單季撥備覆蓋率環(huán)比下降2.1pcts至220.4%，資產(chǎn)質(zhì)量和撥備覆蓋水平基本保持穩(wěn)定。若考慮加回核銷(xiāo)，根據(jù)我們測(cè)算公司2017Q3不良凈生成率為0.63%，環(huán)比回升22bps，但仍處于低水平。