>> 興業(yè)證券-中際旭創(chuàng)（300308）旭創(chuàng)并表，盡顯龍頭本色-171029
| 上傳日期： |
2017/10/31 |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
邢軍亮 |
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其中三季度公司實現(xiàn)營收10.7億元，歸母凈利潤1.22億元。業(yè)績增長主要原因：業(yè)績貢獻主體蘇州旭創(chuàng)7月3日開始并表（蘇州旭創(chuàng)第三季度貢獻凈利潤約1.21億元），旭創(chuàng)高速光模塊業(yè)務(wù)需求旺盛，產(chǎn)銷兩旺，實現(xiàn)高速增長。
旭創(chuàng)經(jīng)營穩(wěn)健，業(yè)績強勁。蘇州旭創(chuàng)第三季度實現(xiàn)凈利潤約1.21億元，基本符合市場預(yù)期。我們認(rèn)為，在扣除多項費用的情況下，實現(xiàn)這一業(yè)績，實屬不易（若不考慮非經(jīng)常性損益，蘇州旭創(chuàng)第三季度凈利潤約1.6億元）：①合并報表日母公司對于旭創(chuàng)科技固定資產(chǎn)、存貨、無形資產(chǎn)等重估增值，導(dǎo)致當(dāng)期攤銷增加；②限制性股票激勵9月13日開始計算攤銷成本；③對超額業(yè)績獎勵進行評估和計提產(chǎn)生的新增其他非流動負債（對應(yīng)商譽增加），產(chǎn)生財務(wù)費用。
預(yù)估超額業(yè)績獎勵，解除市場擔(dān)憂。市場擔(dān)憂中際旭創(chuàng)將于2018年一次性計提較高超額業(yè)績獎勵（2016-2018三年累計超額業(yè)績的60%，預(yù)計超過3.6億元），影響財報表現(xiàn)。公司在本期預(yù)估超額業(yè)績獎勵，并計入其他非流動負債（負債端），同時計提商譽增值（資產(chǎn)端），在資產(chǎn)負債表內(nèi)消化該項成本，從而避免該事項對2018年財報的一次性沖擊。
5G將為中際裝備的成長提供另一重大機遇。未來公司重點關(guān)注的市場是5G和DCI直連。我們認(rèn)為，5G將給光模塊帶來的機遇包括：基站更加密集導(dǎo)致光模塊數(shù)量需求倍增、波分復(fù)用技術(shù)下沉帶來彩光模塊需求占比大幅提升、大帶寬導(dǎo)致光模塊速率大幅提升，以上3大因素將帶動5G時代接入網(wǎng)光模塊市場擴大數(shù)倍。同時，5G時代的核心網(wǎng)下移并向云化架構(gòu)轉(zhuǎn)變，由此產(chǎn)生云化數(shù)據(jù)中心互聯(lián)的需求，數(shù)據(jù)中心直連DCI市場潛力巨大。中際旭創(chuàng)有望維持自身技術(shù)優(yōu)勢，充分享受行業(yè)高景氣。
盈利預(yù)測：考慮限制性股票激勵成本攤銷、以及可能出現(xiàn)的超額業(yè)績獎勵（本期資產(chǎn)負債表計提的3.6億元仍可能是低估的，為此我們在2018年計提了1億元的額外業(yè)績獎勵），預(yù)測公司2017-2019年收入分別為22.5/63.5/88.3億元，凈利潤分別為2.49/6.64/11.59億元，對應(yīng)當(dāng)前股價，PE為89/33/19倍，維持"增持"評級。
風(fēng)險提示：國內(nèi)高速光模塊市場需求低于預(yù)期；40G/100G產(chǎn)品隨著產(chǎn)能擴張價格下降速度超預(yù)期；下游大客戶議價能力強，嘗試拓展多元化供貨模式；硅光技術(shù)成熟、降價速度超預(yù)期導(dǎo)致競爭加劇。
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