>> 招商證券-三七互娛（002555）全年強(qiáng)勁增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)不改，《大天使之劍H5》等新游戲發(fā)力持續(xù)助力業(yè)績(jī)-171031
| 上傳日期： |
2017/10/31 |
大小： |
644KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
方光照，林起賢，顧佳 |
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公司同時(shí)發(fā)布2017年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2017年度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)區(qū)間為15.5-17.5億元，同比變動(dòng)區(qū)間為44.84%-63.53%。
點(diǎn)評(píng)及核心推薦邏輯：
1、三季報(bào)略低于預(yù)期不改全年業(yè)績(jī)強(qiáng)勁增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
公司前三季度實(shí)際業(yè)績(jī)略低于此前預(yù)告的業(yè)績(jī)區(qū)間的中值，但從前三季度業(yè)績(jī)和全年業(yè)績(jī)指引來(lái)看，整體上仍然維持了強(qiáng)勁的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，特別是手游收入在爆款驅(qū)動(dòng)下快速增長(zhǎng)。從單季度收入和凈利潤(rùn)增速看，三季度營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)增速較二季度均有所放緩；從盈利能力看，三季度毛利率較二季度環(huán)比提升0.07個(gè)百分點(diǎn)，較去年三季度同比提升3.27個(gè)百分點(diǎn)，三季度凈利率較二季度環(huán)比下降2.53個(gè)百分點(diǎn)，但較去年三季度同比提升4.57個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力整體呈上升趨勢(shì)；從期間費(fèi)用情況看，三季度銷售費(fèi)用率較二季度環(huán)比提升2.76個(gè)百分點(diǎn)，但管理費(fèi)用率較二季度環(huán)比下降4.7個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于三季度公司代理的《阿瓦隆之王》處于推廣期，推廣費(fèi)用有所上升，但公司體現(xiàn)除了良好的成本管控能力。
2、《大天使之劍H5》持續(xù)引爆，加之后續(xù)多款新游戲上線，持續(xù)助力業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
公司自研自發(fā)的《永恒紀(jì)元》上線超過(guò)15個(gè)月，已成為長(zhǎng)周期高流水代表，驗(yàn)證了公司自研實(shí)力及頁(yè)轉(zhuǎn)手的可行性。而9月29日正式上線的《大天使之劍H5》游戲上線僅一個(gè)，月流水突破1.6億，大幅刷新H5游戲的月流水記錄，超出市場(chǎng)預(yù)期?？紤]到H5游戲較低的開發(fā)成本，《大天使之劍H5》將具有較好的盈利性，有望給公司四季度及2018年業(yè)績(jī)帶來(lái)可觀彈性。同時(shí)，《大天使之劍H5》也再次證明公司“頁(yè)轉(zhuǎn)手”的成功，以及在RPG類游戲上的領(lǐng)先研發(fā)實(shí)力和突出的發(fā)行優(yōu)勢(shì)。另外，公司獲得霸榜北美的《阿瓦隆之王：全球服》國(guó)內(nèi)發(fā)行權(quán)，是對(duì)公司卓越的發(fā)行運(yùn)營(yíng)能力的肯定，該游戲7月中登陸安卓平臺(tái)后流水表現(xiàn)良好。后續(xù)自研的《凡人誅仙決》《擇天記》《奇跡MU》等、代理的《最游記物語(yǔ)》《真龍傳奇》《風(fēng)之劍舞》等手游陸續(xù)上線后，將持續(xù)助力業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。尤其是在《大天使之劍H5》表現(xiàn)突出之后，同樣基于奇跡IP授權(quán)的后續(xù)手游更值得期待。基于發(fā)行及研發(fā)業(yè)務(wù)形成的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，公司預(yù)期能夠持續(xù)向市場(chǎng)推出可比肩《永恒紀(jì)元》的長(zhǎng)周期、全球化的精品游戲。另外，公司在海外市場(chǎng)也逐漸形成本地化能力，在港澳臺(tái)、東南亞以及北美等地區(qū)繼續(xù)提升市場(chǎng)份額，且海外發(fā)行目前已從亞洲地區(qū)走向歐美，未來(lái)海外發(fā)行優(yōu)勢(shì)將更加突出。
3、依托精細(xì)流量運(yùn)營(yíng)及精耕產(chǎn)品研發(fā)，充分享受頁(yè)轉(zhuǎn)手紅利，有望再鑄輝煌。
當(dāng)前隨著互聯(lián)網(wǎng)紅利基本消耗，硬核聯(lián)盟以及多個(gè)垂直細(xì)分應(yīng)用等新渠道崛起，買量逐漸成為受手游廠商青睞的推廣策略。三七將多年累積下來(lái)的運(yùn)營(yíng)精細(xì)買量+精耕研發(fā)打磨產(chǎn)品的能力運(yùn)用到手游領(lǐng)域，形成了差異化的競(jìng)爭(zhēng)策略，實(shí)現(xiàn)了頁(yè)轉(zhuǎn)手的加速飛躍。其買量具備三大特點(diǎn):（1）重視以產(chǎn)品質(zhì)量作為基礎(chǔ)；（2）優(yōu)質(zhì)媒體資源豐富，與朋友圈，今日頭條，斗魚等達(dá)成密切合作；（3）強(qiáng)調(diào)從產(chǎn)品曝光到用戶獲取、用戶注冊(cè)、用戶留存、用戶付費(fèi)整個(gè)前端到后端的流量經(jīng)營(yíng)，而非簡(jiǎn)單的廣告投放。這些特征使得公司在流量成本不斷攀升的今天，建立突出的成本優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)手游的長(zhǎng)周期運(yùn)營(yíng)。
4. 估值及投資建議：
基于公司2017 年度的業(yè)績(jī)預(yù)告，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2017/18/19 年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為17.00/22.50/28.13 億元，對(duì)應(yīng)最新股本21.48億的EPS分別為0.79/1.05/1.31元，17/18/19年P(guān)E分別僅28/22/17倍，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
5. 風(fēng)險(xiǎn)因素：
（1）新游戲上線進(jìn)度及上線后流水表現(xiàn)低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；（2）收購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期帶來(lái)商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)。
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