>> 招商證券-太平鳥(niǎo)（603877）存貨跌價(jià)計(jì)提峰值已過(guò) Q4業(yè)績(jī)拐點(diǎn)將現(xiàn)-171031
| 上傳日期： |
2017/10/31 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈 推薦 -A |
作者： |
孫妤，劉麗 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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利潤(rùn)端，考慮到公司存貨跌價(jià)計(jì)提中期已過(guò)，下半年隨著貨跌價(jià)的減少，預(yù)計(jì)全年仍有望實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)7%的目標(biāo)，Q4業(yè)績(jī)拐點(diǎn)將現(xiàn)。目前市值148億元，對(duì)應(yīng)18PE23X，估值不高，作為行業(yè)龍頭，多品牌運(yùn)營(yíng)能力強(qiáng)，核心品牌穩(wěn)健發(fā)展，新興品牌快速增長(zhǎng)，線下運(yùn)營(yíng)能力回升+線上與阿里戰(zhàn)略合作助推2020年有望達(dá)成"線上線下"雙百億零售目標(biāo)。參考股權(quán)激勵(lì)行權(quán)目標(biāo)18/19年凈利潤(rùn)增速44%/31%，仍可底部布局，維持"強(qiáng)烈推薦-A"評(píng)級(jí)。
前三季度收入增速接近10%，存貨跌價(jià)損失大幅增加拖累凈利潤(rùn)表現(xiàn)。公司17Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收\(chéng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)\歸母凈利潤(rùn)分別為43.13\2.08\1.70億元，同比增長(zhǎng)9.73%\18.11%\-28.73%,基本每股收益0.36元。17Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收\(chéng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)\歸母凈利潤(rùn)分別為14.98\0.99\0.76億元，同比增長(zhǎng)4.51%\26%\-20.27%,基本每股收益0.16元。
Q3受9月中秋節(jié)錯(cuò)后及渠道優(yōu)化影響，單季度收入增速略有放緩，但10月重回改善軌道。1）分品牌看，主品牌穩(wěn)定增長(zhǎng)，新興品牌快速成長(zhǎng)：前三季度核心品牌PeaceBird女裝/男裝分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.71/13.97億元，同比增長(zhǎng)4.48%/6.32%；新興品牌則增速較快，Mini Peace童裝同比增長(zhǎng)42.44%至4.52億元；樂(lè)町女裝同比增長(zhǎng)11.27%至6.22億元。2）分渠道看，電商及購(gòu)物中心渠道快速布局，聯(lián)營(yíng)持續(xù)關(guān)閉優(yōu)化。前三季度電商業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)49.16%至9.68億元，收入占比達(dá)22.77%。線下業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)2.36%至32.83億元，收入占比達(dá)77.23%。線下渠道中，直營(yíng)、加盟、聯(lián)營(yíng)門店分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.57億元、14.49億元、7720萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)5.24%、0.54%、-20.24%。聯(lián)營(yíng)下滑主要是由渠道關(guān)閉導(dǎo)致。2017Q3末門店總數(shù)達(dá)4173家，其中直營(yíng)1235家，加盟2938家。前三季度直營(yíng)店凈增37家，加盟店凈增103家，聯(lián)營(yíng)店凈關(guān)246家。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，2017H1購(gòu)物中心業(yè)態(tài)銷售額占比已達(dá)27.88%，處于行業(yè)較高水平。
17Q1-Q3毛利率及期間費(fèi)用率均小幅下滑，存貨跌價(jià)損失大幅增加拖累凈利潤(rùn)表現(xiàn)。
公司17Q1-Q3毛利率較去年同期下降0.3pct至55.99%，各子品牌毛利率變動(dòng)情況：PEACEBIRD女裝毛利率上升1.01pct至57.92%；PEACEBIRD男裝毛利率下降0.37pct至59.72%；樂(lè)町女裝毛利率下降2.24pct至47.13%；Mini Peace童裝毛利率上升0.34pct至54.86%。
公司17Q1-Q3的期間費(fèi)用率下降0.32pct至47.57%，其中銷售費(fèi)用率下降0.23pct至38.1%；管理費(fèi)用率上升0.2pct至9.09%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降0.29pct至0.32%。
前三季度資產(chǎn)減值損失共計(jì)2.21億元，較去年同期增加0.98億元，增加額中絕大部分為存貨跌價(jià)損失，主要因?yàn)閳?bào)告期過(guò)季商品較去年同期增加較多且?guī)忑g增長(zhǎng)所致。分季度看，Q1/Q2/Q3資產(chǎn)減值損失金額分別為0.91/0.81/0.49億元，呈現(xiàn)逐漸減少趨勢(shì)。
存貨與應(yīng)收賬款與期初比均有所增加，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為負(fù)值。公司17Q3末存貨為19.61億元，較年初增加20.94%，主要為Q4銷售旺季備貨所致。17Q3末應(yīng)收賬款余額為4.22億元，較年初增加12.23%。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為-2.61億元，去年同期為-0.16億元，變動(dòng)原因?yàn)椴少?gòu)原材料、支付稅費(fèi)所支出的現(xiàn)金增加有關(guān)。
完成股權(quán)激勵(lì)授予，彰顯公司發(fā)展信心。公司于2017年7月24日完成限制性股票激勵(lì)授予，向319名激勵(lì)對(duì)象，以13.96元/股的價(jià)格授予限制性股票593.24萬(wàn)股。解鎖比例為授予登記日起的12個(gè)月后，分三期按照30%、30%、40%解鎖，對(duì)應(yīng)的考核標(biāo)準(zhǔn)為2017年-2019年凈利潤(rùn)分別不低于4.5、6.5、8.5億元，同比增速分別為7.14%、44.44%、30.77%。預(yù)計(jì)總費(fèi)用為5087萬(wàn)元，2017年-2019年分別攤銷費(fèi)用為1236萬(wàn)元、2331萬(wàn)元、1123萬(wàn)元、396萬(wàn)元。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)。公司定位于年輕時(shí)尚服裝服飾領(lǐng)域，研發(fā)設(shè)計(jì)優(yōu)勢(shì)明顯，在多品牌+多品類策略驅(qū)動(dòng)下，已發(fā)展成為涉足時(shí)尚男女裝和童裝全品類的國(guó)內(nèi)休閑服飾優(yōu)秀代表。今年上半年公司主品牌新品通過(guò)市場(chǎng)驗(yàn)證后，適銷性正逐步回升，隨著9月中秋假日錯(cuò)后影響消除，Q4線下同店有望轉(zhuǎn)正，且在新品牌持續(xù)放量及雙十一的拉動(dòng)下，預(yù)計(jì)收入仍有望實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。利潤(rùn)端，考慮到公司存貨跌價(jià)計(jì)提中期已過(guò)，下半年隨著貨跌價(jià)的減少，預(yù)計(jì)全年仍有望實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)7%的目標(biāo)，Q4業(yè)績(jī)拐點(diǎn)將現(xiàn)。且在低基數(shù)作用下，隨著運(yùn)營(yíng)質(zhì)量提升以及存貨計(jì)提規(guī)模降低，2018年凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)44%的增長(zhǎng)概率較大。
結(jié)合三季報(bào)及股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)指引，維持17-19年EPS為0.94/1.35/1.78元，公司目前市值148億，對(duì)應(yīng)18PE23X，估值不高。作為行業(yè)龍頭，多品牌運(yùn)營(yíng)能力強(qiáng)，核心品牌穩(wěn)健發(fā)展，新興品牌快速增長(zhǎng)，線下運(yùn)營(yíng)能力回升+線上與阿里戰(zhàn)略合作助推2020年達(dá)成"線上線下"雙百億零售目標(biāo)。參考股權(quán)激勵(lì)行權(quán)目標(biāo)18/19年
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